Οι προοπτικές του μεγάλου δημοσιονομικού πακέτου στη Γερμανία και οι αυξανόμενοι αμυντικοί προϋπολογισμοί σε όλη την Ευρώπη έχουν ενισχύσει σημαντικά την απόδοση των ευρωπαϊκών μετοχών, με τους περισσότερους βασικούς δείκτες να καταγράφουν διψήφια άνοδο.
Η Goldman Sachs αναφέρεται σε τρεις βασικές θεματικές, εστιάζοντας στην νέα αρχή που ετοιμάζονται να κάνουν οι ευρωπαϊκές μετοχές με ώθηση από τα δημοσιονομικά.
-- Ευρωπαϊκές μετοχές: Μετά το ράλι, η Ευρώπη διαπραγματεύεται με forward P/E στο 14,2x, ένα premium σε σχέση με τους ιστορικούς μέσους όρους, αλλά εξακολουθεί να κινείται με ένα υψηλό discount έναντι του μέσου όρου της αμερικανικής αγοράς. Επιπλέον, υπάρχει πιθανότητα αύξησης των EPS πάνω από την τρέχουσα πρόβλεψη του οίκου για 3% - 4% ετησίως για το 2025 - 2027. Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs εκτιμούν ότι το μεγάλο δημοσιονομικό πακέτο που προτείνεται θα μπορούσε να αυξήσει το γερμανικό ΑΕΠ κατά +0,5 π.μ. σε 1,5% ετησίως από το 2026 και μετά. Ως οδηγός κάθε αύξηση 0,4% ετησίως στο ΑΕΠ της Ευρωζώνης, θα ισοδυναμούσε με 2-3 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως αύξηση της κερδοφορίας.
-- Γερμανικές μετοχές: Το γερμανικό καλάθι μετοχών με εγχώριο προσανατολισμό (GSXEDO) και ο MDAX έχουν καταγράψει υψηλές επιδόσεις σε ετήσια βάση (+18%). Όμως, παρά το ράλι, αυτοί οι εγχώριοι και κυκλικοί κλάδοι της αγοράς παραμένουν φθηνές σε σχέση με την αύξηση και την κερδοφορία τους.
-- Αμυντικές μετοχές: Οι ευρωπαϊκές αμυντικές εταιρείες συνεχίζουν να υπεραποδίδουν, λόγω ισχυρών θεμελιωδών μεγεθών και προοπτικών ανάπτυξης. Το καλάθι του υποτομέα (GSSBDEFE) έχει αυξηθεί κατά 67% από τις αρχές του έτους, υπογραμμίζοντας την ανθεκτικότητα και τη στρατηγική σημασία του κλάδου.
Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs έχουν εξετάσει διάφορα σενάρια για την ανάπτυξη της περιοχής με βάση την εφαρμογή του δημοσιονομικού πακέτου:
-- Βασικό σενάρο: Αύξηση των αμυντικών δαπανών στο 3% του ΑΕΠ έως το 2027 και σταδιακή αύξηση των δαπανών για υποδομές κατά 40 δισ. ευρώ (0,8% του ΑΕΠ) το 2027 θα μπορούσε να οδηγήσει σε 0,2-0,6 π.μ. πρόσθετης αύξησης του ΑΕΠ ετησίως, με το δείκτη ελλείμματος προς ΑΕΠ στο 4% το 2027.
-- Γρήγορη υλοποίηση: Η ταχεία αύξηση των αμυντικών δαπανών στο 3,5% του ΑΕΠ έως το 2027 και η ταχεία αύξηση των δαπανών για υποδομές στα 50 δισ. ευρώ (1% του ΑΕΠ) θα μπορούσαν να προσφέρουν κατά 0,6-1 π.μ. πρόσθετη αύξηση του ΑΕΠ ετησίως, με τον δείκτη ελλείμματος προς ΑΕΠ να φτάνει το 5,2% το 2027.
Το bullish σενάριο της GS για τις ευρωπαϊκές μετοχές
Πέρα από την άμεση κρατική στήριξη, μια αλλαγή στη ρητορική σχετικά με το αναπτυξιακό αφήγημα της Ευρώπης θα μπορούσε να ενισχύσει σημαντικά τις αποτιμήσεις. Για τις ευρωπαϊκές μετοχές καταγράφεται ένα re-rating από επίπεδα χαμηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο πέρυσι στο 14,2x P/E. Η Γερμανία εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount 35% σε όρους P/E έναντι των ΗΠΑ. Αυτή η διαφορά οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο χάσμα στην αβεβαιότητα της οικονομικής πολιτικής. Σύμφωνα με το μοντέλο αποτίμησης της Goldman Sachs, εάν ο δείκτης αβεβαιότητας της Ευρωπαϊκής Οικονομικής Πολιτικής (EPU) μειωθεί σε επίπεδο παρόμοιο με το τρέχον EPU των ΗΠΑ, αυτό θα σήμαινε δυνητική ανοδικά περιθώρια 20% στις ευρωπαϊκές αποτιμήσεις.
Υψηλότερες δημοσιονομικές δαπάνες = Υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων
Οι αναλυτές του οίκου για τα ομόλογα εκτιμούν ότι ο αντίκτυπος στις αποδόσεις των ομολόγων από μια μόνιμη αύξηση κατά 1 ποσοστιαία μονάδα του ΑΕΠ στο έλλειμμα είναι περίπου 40-50 μονάδες βάσης. Αυτό θα συνεπαγόταν αύξηση 50-120 μονάδων βάσης στην απόδοση του 10ετούς Bund μεσοπρόθεσμα σε σχέση με τις τρέχουσες προβλέψεις του 2,5%, υποδεικνύοντας ένα δυνητικό εύρος για το Bund στο 3-3,75%. Βραχυπρόθεσμα, ο πιθανός ανοδικός αντίκτυπος στην ανάπτυξη θα μπορούσε να επιταχύνει την κίνηση προς το όριο του 3%.
