«Μπαζούκα» υψηλής πλεονάζουσας ρευστότητας διαθέτει η Εθνική Τράπεζα, που θα ενεργοποιήσει και θα στρέψει ως επί το πλείστον για την επιβράβευση των μετόχων της μέσω χρηματικών διανομών και προγραμμάτων επαναγοράς ιδίων.
Η Εθνική αναμένει οργανική παραγωγή κεφαλαίου άνω των 500 μονάδων βάσης στην τριετία (2024 - 2026) και δείκτη CET1 άνω του 23% μέχρι τα τέλη του 2026, χωρίς το πλαίσιο ανταμοιβής των μετόχων. Σύμφωνα με τη διοίκηση, θα προκύψει κεφαλαιακό πλεόνασμα της τάξεως των 900 μονάδων υπό το χαμηλό εποπτικό όριο του 14% σε CET1 που μπορεί να στραφεί προς τη διανομή μερίσματος, buyback ή και σε άλλες αναπτυξιακές πρωτοβουλίες. Στο εννεάμηνο ο δείκτης CET1 της ΕΤΕ διαμορφώθηκε στο 18,7% (19,7% pro forma για ελάφρυνση RWA) έχοντας λάβει πρόβλεψη για διανομή του 40% των κερδών της τρέχουσας χρήσης, με το DTC στα 3,5 δισ. ευρώ, που αντιστοιχεί περίπου στο 49% του CET1.
Η Jefferies, αναμένει ένα «μείγμα» επιβράβευσης των μετόχων από φέτος στο 40 - 60 (ποσόστωση) μεταξύ buyback και διανομής μερίσματος, ανεβάζοντας τον δείκτη διανομής επί των καθαρών κερδών στο 50% για τη φετινή χρήση (από 40%) και στο 60% (από 50%) για την επόμενη. Ως αποτέλεσμα των buybacks που θα υλοποιηθούν το 2025 και το 2026 (περίπου 250 εκατ. ευρώ κάθε χρόνο) ο οίκος αναμένει υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή και υψηλότερη ενσώματη λογιστική αξία που θα αντισταθμίσουν την όποια εκτιμώμενη υποχώρηση της καθαρής κερδοφορίας.
Με αυτά τα επίπεδα payouts, και συμπεριλαμβανομένης της επιταχυνόμενης απόσβεσης DTC, υπολογίζει δείκτη CET1 στο 18,8% έως τα τέλη του 2026 - 4,8% υψηλότερα δηλαδή από τον στόχο του 14% ή περίπου το 30% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της ΕΤΕ.
Αυτός είναι και ένας εκ των βασικών λόγων που η Jefferies έχει θέσει την Εθνική ως την κορυφαία επιλογή της μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, με τιμή στόχο στα 11 ευρώ και σύσταση «buy». Η μετοχή της ΕΤΕ, με βάση το κλείσιμο στα 7,334 ευρώ, διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV στο 0,84x.
Η διοίκηση της τράπεζας έχει σχολιάσει ότι εκτός από το ισχυρό πλαίσιο επιβράβευσης των μετόχων, εξετάζει ευκαιρίες συμμετοχής της σε κοινοπρακτικά δάνεια στην Ευρώπη, ενώ εστιάζει και στην επαναφορά τμήματος εξυπηρετούμενων - «θεραπευμένων» δανείων, με την Πειραιώς να προβαίνει πρόσφατα σε μια ποσοτικοποίηση της τάξεως των 10 δισ. ευρώ (ως δεξαμενή - αγορά).
Ως προς τα καθαρά έσοδα από τόκους η Εθνική αναμένει να δει μεσαία μονοψήφια υποχώρηση στο τέταρτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, αντανακλώντας τον αντίκτυπο των χαμηλότερων επιτοκίων (πιο αργή ανατιμολόγηση). Για το σύνολο του έτους, ωστόσο, η τράπεζα αναμένει υψηλότερο των 310 μονάδων βάσης καθαρό επιτοκιακό περιθώριο, NIM, (έναντι υψηλότερου των 300 μονάδων βάσης) και υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους έναντι των περσινών επιπέδων (προηγούμενη καθοδήγηση για ανάλογα μεγέθη με αυτά του 2023). Η πιστωτική επέκταση είναι εποχικά ισχυρότερη στο τέταρτο τρίμηνο, τη στιγμή που η τράπεζα διαθέτει «pipeline» άνω των 2 δισ. ευρώ. Υπό αυτό το πρίσμα, η Jefferies αναμένει άνετη υπέρβαση του στόχου αύξησης δανείων κατά 1,5 δισ. ευρώ τη φετινή χρονιά.
Ο επενδυτικός οίκος τροποποιεί ελαφρώς τις εκτιμήσεις του για τα EPS για το 2025 - 2026, διατηρώντας σταθερή την εκτίμηση για φέτος στα 1,40 ευρώ ανά μετοχή. Για το 2025, ο «πήχης» ανεβαίνει στα 1,38 (από 1,37 προηγουμένως) και για το 2026 στα 1,49 ευρώ (από 1,42 προηγουμένως). Το consensus τοποθετείται χαμηλότερα στα 1,25 και 1,32 αντίστοιχα.
- Στο «bullish» σενάριο, η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 17 ευρώ, με μετρήσεις για το 2026 που βασίζεται σε: σωρευτικές προβλέψεις (LLR - αποθεματικά για ζημίες από δάνεια) στις 30 μονάδες βάσης, καθαρά έσοδα από τόκους προς μέσο ενεργητικό στο 3%, ROTE στο 23% και κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 13%.
- Στο «bearish» σενάριο η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 5,90 ευρώ και βασίζεται σε καθαρά έσοδα από τόκους προς μέσο ενεργητικό στο 1,8%, ROTE στο 8% και κόστος ιδίων κεφαλαίων στο 19%, με LLR στις 100 μονάδες βάσης και δείκτη κόστους προς έσοδα στο 44% από 29% στο «bullish» σενάριο και 33% στο βασικό σενάριο. Το βασικό σενάριο (τιμή στόχος στα 11 ευρώ) κάνει λόγο για καθαρά έσοδα από τόκους προς μέσο ενεργητικό στο 2,7%, LLR στις 45 μονάδες βάσης, ROTE στο 19% και CoE στο 16%.
