Τα ισχυρά, μέχρι στιγμής, αποτελέσματα εννεαμήνου, οι ελκυστικοί δείκτες αποτίμησης (δείκτης ενσώματης λογιστικής αξίας) που διαπραγματεύονται οι τέσσερις συστημικές τράπεζες και οι υψηλές μερισματικές αποδόσεις, συνεπάγονται υψηλά περιθώρια ανόδου, όπως υποστηρίζει η HSBC.
Σύμφωνα με τους αναλυτές, η αυξανόμενη επιβράβευση των μετόχων γίνεται το βασικό δέλεαρ από τη στιγμή που η δυναμική κερδοφορίας εξασθενεί. Η ισχυρή κερδοφορία εννεαμήνου, η ενίσχυση κεφαλαίων και οι βελτιωμένες αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας, συνδυαστικά με την περιορισμένη επιβάρυνση από την ταχεία απόσβεση του DTC καθιστούν εφικτούς, δείκτες payouts στο 50% και για τις τέσσερις συστημικές το 2026. Αν και η κερδοφορία θα πιεστεί εν μέσω της μείωσης των επιτοκίων, οι αυξανόμενες διανομές, που αναμένεται να ενισχυθούν κατά 27% το 2026 (μερίσματα), θα οδηγήσουν σε αποδόσεις εντός του εύρους του 7% - 10%.
Η HSBC υποβαθμίζει την Εθνική σε «hold» από «buy», ενώ διατηρεί τη σύσταση «buy» για τις υπόλοιπες τρεις. Για την Alpha Bank (προτιμητέα επιλογή) η τιμή στόχος αυξάνεται στα 3,05 από 3 ευρώ, για την Eurobank διατηρείται σταθερή στα 3,5 ευρώ, για την Εθνική αυξάνεται στα 9,90 ευρώ από 9,10 και για την Πειραιώς στα 7,25 από 6 ευρώ.
Ειδικότερα, όπως αναφέρουν οι αναλυτές, στο κόστος χρηματοδότησης της Εθνικής προκύπτει το μικρότερο περιθώριο χαμηλότερης αναπροσαρμογής εντός της ζώνης CEEMEA, με συνέπεια ασθενέστερες προοπτικές στα καθαρά έσοδα από τόκους τα επόμενα δύο χρόνια. Η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση του 10% για την Πειραιώς το 2026 την φέρνει στο υψηλότερο επίπεδο της τραπεζικής ζώνης της Κεντρικής & Ανατολικής Ευρώπης, Μέσης Ανατολής και Αφρικής, με το discount σε όρους P/TBV στο 25% έναντι της Εθνικής να συνεπάγεται μια σχετική αξία. Η HSBC έχει θετική κλίση για τη Eurobank στη βάση της επιτυχής αξιοποίησης και κατανομής κεφαλαίων της στην ανόργανη ανάπτυξη και τα μη απαιτητικά επίπεδα αποτίμησης. Η Alpha φαίνεται ως η πιο προσιτή επιλογή μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, καθώς είναι μόνη με θετική προοπτική κερδοφορίας (2% CAGR 2024 - 2026) που συνδυάζεται από μια πολύ πιεσμένη αποτίμηση, καθώς διαπραγματεύονται με δείκτη P/TBV στο 0,6x για το 2025 που την τοποθετεί στο χαμηλό τμήμα του εύρους των τραπεζών GEM.
Ευρύτερα τα κέρδη των ελληνικών τραπεζών ενδέχεται να μειωθούν κατά 9% το 2025, αλλά από μια υψηλότερη βάση. Η HSBC αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη κατά 16% - 14% - 20%, κατά μέσο όρο το 2024 - 2025 - 2026 αντίστοιχα για να αντικατοπτρίζεται: 1) η σημαντική πιστωτική επέκταση που οδεύει προς αύξηση 10% το 2024 στην Ελλάδα, αν και από μερικά μεγάλα «tickets» - projects στη διάρκεια του τετάρτου τριμήνου, 2) η πρώιμη σταθεροποίηση του beta καταθέσεων σε χαμηλά επίπεδα, 3) η δυναμική στις προμήθειες στο κομμάτι του asset management και του bancassurance που αντισταθμίζουν εν μέρει το αντίξοο ρυθμιστικό πλαίσιο (κυβερνητικά μέτρα) σχετικά με τις προμήθειες συναλλαγών και 4) η μείωση του κόστους κινδύνου εν μέσω μια ευνοϊκής ποιότητας ενεργητικού.
Πιέσεις στην κερδοφορία προκαλούν η μείωση των επιτοκίων και το κανονιστικό - ρυθμιστικό πλαίσιο για τις προμήθειες, ενώ θα ακολουθήσει αύξηση 3% το 2026. Οι εκτιμήσεις της HSBC την τοποθετούν 6% χαμηλότερα από το consensus το 2025, με μεγαλύτερη αρνητική απόκλιση στην Εθνική. Η Πειραιώς είναι η μόνη τράπεζα για την οποία οι εκτιμήσεις της υπερβαίνουν σημαντικά το consensus.
Βέβαια, αν και οι ελληνικές τράπεζες είναι δελεαστικές, προκύπτουν εναλλακτικές έναντι αυτών. Ο βρετανικός οίκος βλέπει έναν καλύτερο συνδυασμό αύξησης των EPS και μερισματικής απόδοσης στις PKO, Moneta και Isbank, δεδομένης της μείωσης των προβλέψεων στεγαστικών δανείων σε ελβετικό φράγκο (PKO), της θετικής δομής της προς τη μείωσης των επιτοκίων (Isbank) και της υψηλής μερισματικής απόδοσης (Moneta).
