Σημαντικές αξίες αναμένεται να αναδειχθούν για τον όμιλο Titan Cement από το πλάνο εισαγωγής της θυγατρικής της, Titan America, στο NYSE.
Όπως έγινε γνωστό, θα διατεθούν έως 27,6 εκατ. μετοχές Titan America, εκ των οποίων 9 εκατ. αφορούν νέες μετοχές και 15 εκατ. εκατ. υφιστάμενες με δυνατότητα για ακόμη 3,6 εκατ. μετοχών σε περίπτωση υπερκάλυψης. Ο όμιλος στοχεύει στην άντληση 414 - 496,8 εκατ. δολαρίων (εύρος διάθεσης μετοχών μεταξύ 15 - 18 δολάρια) και με βάση την τρέχουσα ισοτιμία ευρώ - δολαρίου, οδεύει προς τα 397 - 476,4 εκατ. ευρώ.
Μετά την ολοκλήρωση της δημόσιας προσφοράς, η Titan Cement International αναμένεται να κατέχει 160.362.465 κοινές μετοχές της Titan America, οι οποίες αντιπροσωπεύουν το 87% του συνόλου των κοινών μετοχών σε κυκλοφορία (ή το 85% του συνόλου εάν οι ανάδοχοι ασκήσουν πλήρως το δικαίωμα προαίρεσης - 3,6 εκατ. μετοχές).
Περαιτέρω re - rating για Titan με «αμερικανικό αέρα»...
Η Titan America παράγει το 55% εκ του συνόλου των EBITDA του ομίλου. Υπό το σενάριο διατήρησης της ποσόστωσης, τότε αναμένεται να φτάσει προς τα 332, με βάση την εκτίμηση της Eurobank Equities για 603,8 εκατ. ευρώ φέτος. Η τελευταία κλίνει προς EBITDA της τάξεως των 357 εκατ. ευρώ για το 2025, και enterprise value μεταξύ 3,05 - 3,57 δισ. δισ. ευρώ (καθαρός δανεισμός 384 εκατ. ευρώ). Συνεπώς το EV/EBITDA διαμορφώνεται μεταξύ 8,5x - 10x.
Η Optima αναμένει EBITDA της τάξεως των 365,8 εκατ. ευρώ για το 2025, με enterprise value στα 3,2 δισ. ευρώ - EV/EBITDA στο 8,8x - για την Titan America και στα 4,9 δισ. ευρώ για τον όμιλο (οι υπόλοιπες δραστηριότητες κοντά στα 1,07 δισ. ευρώ με αφαίρεση του καθαρού δανεισμού). Το προβλεπόμενο equity value αναμένεται να κινηθεί μεταξύ 2,76 - 3,31 δισ. δολάρια, ή 2,65 - 3,18 δισ. ευρώ, με στόχευση προς το μέσο και άνω τμήμα του εύρους.
Λαμβάνοντας υπόψη τους υψηλότερους δείκτες αποτίμησης για τους Αμερικάνους «τσιμεντάδες», κρίνεται εύλογο ο βραχίονας της Αμερικής να κινηθεί σε ένα εύρος από 8,5x - 10x, έχοντας και ένα minority discount καθώς δε μιλάμε για ολόκληρη εισαγωγή της θυγατρικής όπως στη περίπτωση της Holcim που δρομολογεί spin off, δηλαδή απόσχιση του 100% των δραστηριοτήτων της στη Βόρεια Αμερική, ώστε να εντάξει τη νέα οντότητα στο NYSE.
Η Holcim διαπραγματεύεται με υψηλότερους δείκτες αποτίμησης, αλλά δραστηριοποιείται και στο πεδίο των μονώσεων, πεδίο στο οποίο δεν έχει παρουσία η Titan. Την ίδια στιγμή αρκετοί Αμερικάνοι παραγωγοί τσιμέντου διαθέτουν μια εκτεταμένη βάση δραστηριοποίησης γύρω από τα αδρανή υλικά. Ρόλο αναμένεται να διαδραματίζει και η ζώνη - περιοχή, καθώς αρκετοί εξ αυτών βρίσκονται στην Κεντρική Αμερική, με το βραχίονα της Holcim στη Βόρεια Αμερική και την Titan στο South Atlantic (Φλόριντα, Βιρτζίνια, Βόρεια και Νότια Καρολίνα).
Από τους Αμερικάνους παραγωγούς τσιμέντου, πιο κοντά πεδίο δραστηριοποίησης της Titan America είναι οι Summit Materials και Eagle Materials, ενώ ο μέσος όρος διαπραγμάτευσης των Αμερικανών ομοτίμων είναι πέριξ του 9x. Στο σενάριο λοιπόν που η πρώτη κινηθεί προς αυτό το σημείο, τότε θα υπάρξει μια αισθητή βελτίωση της αποτίμησης της μητρικής. Συγκεκριμένα, εάν από το 6,2x που διαπραγματεύεται σήμερα, κινηθεί σταδιακά και με την ολοκλήρωση του listing της αμερικανικής θυγατρικής κινηθεί υψλότερα θα αναδειχθούν σημαντικές αξίες, με τη μετοχή να βλέπει τιμές άνω των 50 ευρώ.
Άλλωστε στα τρέχοντα επίπεδα κεφαλαιοποίησης της Titan (3,42 δισ. ευρώ) οι υπόλοιπες δραστηριότητες εκτός της αμερικανικής θυγατρικής, σε Ελλάδα, Βαλκάνια, Αίγυπτο, Τουρκία και Βραζιλία αποτιμούνται πολύ χαμηλά. Στο σενάριο που οι υπόλοιπες δραστηριότητες εκτός της Titan America συνεχίζουν να παράγουν το 45% σε EBITDA, τότε αναμένεται να φτάσουν τα 271,7 με 275 εκατ. ευρώ το 2025. Συνεπώς, «παίζουν» με EV/EBITDA κοντά στο 3,9x.
...αλλά και κίνδυνος arbitrage trail για μητρική
Βέβαια, η «ατμομηχανή» εσόδων και κερδοφορίας παραμένει η Titan America, με την ποσόστωση στο συνολικό μείγμα να μην ανατρέπεται, όπως όλα δείχνουν, τα επόμενα χρόνια (πέριξ του 55% - 60%). Η τάση κερδοφορίας στην Ελλάδα είναι αυξητική, αλλά καταλαμβάνει ένα μικρό τμήμα των συνολικών EBITDA, με χαμηλότερο περιθώριο (αναμένεται κοντά στο 15% - 20% μέχρι το 2027) έναντι της Νοτιοανατολικής Ευρώπης (πέριξ του 37,5% - 39,5% τα επόμενα χρόνια) που αναμένεται να «τρέξει» με μονοψήφιο ρυθμό αύξησης (σε EBITDA) και του τμήματος της Ανατολικής Μεσογείου (Αίγυπτος - Τουρκία) που προσπαθεί να ανεβάσει εκ νέου ρυθμούς σε εύθραυστα και ευμετάβλητα μακροοικονομικά περιβάλλοντα.
Προκύπτει λοιπόν ο κίνδυνος, εάν η Titan America συγκεντρώσει πάνω της το επενδυτικό ενδιαφέρον, λόγω προοπτικών και αποτίμησης με υψηλότερους πολλαπλασιαστές, να περιορισθεί η μετοχή της μητρικής σε ένα arbitrage trail της αμερικανικής θυγατρικής (να υπάρξει δηλαδή «valuation gap» μεταξύ μητρικής - θυγατρικής).
Τι θα κάνει τα λεφτά η μητρική;
Ερωτηματικό αποτελεί ωστόσο, το πως θα επιλέξει η μητρική να αξιοποιήσει τα αντληθέντα κεφάλαια. Ο όμιλος διαθέτει χαμηλό δανεισμό (δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA στο 1,1x) ενώ οι ετήσιες επενδύσεις (250 εκατ. ευρώ περίπου, μέχρι το 2026) καλύπτονται από τις προβλεπόμενες ταμειακές ροές. Η διοίκηση έχει αναφερθεί στο ενδεχόμενο εξαγορών bolt - on που αυξάνουν την αξία, μη αποκλείοντας, όμως, την υιοθέτηση πιο γενναιόδωρης πολιτικής ανταμοιβής μετόχων ή/και συνδυασμό τους. Αναλυτές αναμένουν αυξημένα μερίσματα της τάξεως του 10% σε ετήσια βάση για την περίοδο 2024 - 2027.
