Βάσεις για περαιτέρω ανάδειξη και αποκρυστάλλωση της κρυφής του αξίας, βάζει ο όμιλος της Titan Cement με την ολοκλήρωση της εισαγωγής της Titan America στο NYSE και την πώληση του 13% (προς το 15%).
Με την τιμή της αρχικής δημόσιας εγγραφής για την αμερικανική θυγατρική του ομίλου να ορίζεται στα 16 ευρώ και διαθέτοντας 9 εκατ. νέες μετοχές από την Titan America και 15 εκατ. εκατ. υφιστάμενες από την Titan Cement International, συγκεντρώθηκαν συνολικά κεφάλαια της τάξεως των 364,8 εκατ. δολαρίων. Εξ αυτών, 136,8 εκατ. δολάρια (132,4 εκατ. ευρώ με ισοτιμία 0,968) «σηκώνει» η θυγατρική στις ΗΠΑ και τα υπόλοιπα 228 εκατ. δολάρια (220,7 εκατ. ευρώ) οδεύουν στη μητρική.
Άφησε λεφτά στο τραπέζι...
Με τους αναδόχους να αξιοποιούν, όπως όλα δείχνουν, εντός των επόμενων 30 ημερών τη δυνατότητα για ακόμη 3,6 εκατ. μετοχές (υπάρχει δικαίωμα προαίρεσης) τότε θα αντληθούν ακόμη 57,6 εκατ. δολάρια (σε μητρική). Συνεπώς, τα συνολικά κεφάλαια θα ανέλθουν στα 422,4 εκατ. δολάρια (408,8 εκατ. ευρώ περίπου). Προς το παρόν η Titan International κατέχει το 87% της Titan America (160.362.465 κοινές μετοχές), με το ποσοστό της να αναμένεται να υποχωρήσει προς το 85% (εφόσον οι ανάδοχοι ασκήσουν πλήρως το δικαίωμα προαίρεσης - 156.762.465 κοινές μετοχές).
Στη βάση της υψηλής ζήτησης που εκδηλώθηκε από Έλληνες και ξένους διαχειριστές για τις μετοχές της αμερικανικής θυγατρικής, η διοίκηση φαίνεται πως κινήθηκε έξυπνα «αφήνοντας λεφτά στα τραπέζι» κάτι που πιθανότατα θα οδηγήσει σε αγορές από το ταμπλό, εφόσον μέρος των διαχειριστών δεν έλαβε τον όγκο χαρτιών που ζητούσε.
Οι κρυφές αξίες της Titan
Η Titan America παράγει το 55% εκ του συνόλου των EBITDA του ομίλου. Υπό το σενάριο διατήρησης αυτής της ποσόστωσης, τότε η αμερικανική θυγατρική αναμένεται να ξεπεράσει τα 357 εκατ. ευρώ για το 2025. Με βάση τα αντληθέντα κεφάλαια και καθαρό δανεισμό της τάξεως των 384 εκατ. ευρώ, το enterprise value διαμορφώνεται προς τα 3,2 δισ. ευρώ. Συνεπώς το EV/EBITDA φτάνει προς το 9x.
Σε αυτά τα επίπεδα, η αμερικανική θυγατρική διαπραγματεύεται με ένα discount της τάξεως άνω του 45%, έναντι του μέσου όρου των Αμερικανών «τσιμεντάδων» (13,8x), αν και πιο κοντά στο πεδίο δραστηριοποίησής της είναι οι Summit Materials και Eagle Materials, οι οποίες διαπραγματεύονται με δείκτη EV/EBITDA κοντά στο 10,1x και 11,7x αντίστοιχα. Το ελαφρώς χαμηλότερο επίπεδο αποτίμησης έναντι των δύο τελευταίων κρίνεται λογικό στη βάση του minority discount καθώς δεν υπήρξε ολόκληρη εισαγωγή της θυγατρικής όπως στη περίπτωση της Holcim που δρομολογεί spin off, δηλαδή απόσχιση του 100% των δραστηριοτήτων της στη Βόρεια Αμερική, ώστε να εντάξει τη νέα οντότητα στο NYSE. Την ίδια στιγμή, το free float είναι ιδιαίτερα χαμηλό.
Σε αυτά τα επίπεδα, η αμερικανική θυγατρική διαπραγματεύεται με ένα discount της τάξεως άνω του 45%, έναντι του μέσου όρου των Αμερικανών «τσιμεντάδων» (13,8x), αν και πιο κοντά στο πεδίο δραστηριοποίησής της είναι οι Summit Materials και Eagle Materials, οι οποίες διαπραγματεύονται με δείκτη EV/EBITDA κοντά στο 10,1x και 11,7x αντίστοιχα. Το ελαφρώς χαμηλότερο επίπεδο αποτίμησης κρίνεται λογικό στη βάση του minority discount καθώς δεν υπήρξε ολόκληρη εισαγωγή της θυγατρικής όπως στη περίπτωση της Holcim που δρομολογεί spin off, δηλαδή απόσχιση του 100% των δραστηριοτήτων της στη Βόρεια Αμερική, ώστε να εντάξει τη νέα οντότητα στο NYSE. Την ίδια στιγμή, το free float είναι ιδιαίτερα χαμηλό.
Επιπλέον, εταιρείες όπως οι Martin Marietta (15,9x περίπου) και Vulcan Materials (περίπου στο 17,1x) που διαμορφώνουν ένα υψηλότερο μέσο όρο για τους Αμερικανούς «τριμεντάδες» έχουν πολύ υψηλή στάθμιση που ξεπερνά το 50% στο συνολικό μείγμα εσόδων τους στα αδρανή υλικά, τη στιγμή που για την Titan US το ποσοστό αυτό είναι μόλις στο 10% περίπου. Στις ΗΠΑ, λόγω της σπανιότητας των λατομείων αδρανών υλικών, οι εταιρείες που έχουν πρόσβαση σε αυτά διαπραγματεύονται σε σημαντικά υψηλότερες αποτιμήσεις.
Ωστόσο, στα τρέχοντα επίπεδα κεφαλαιοποίησης της Titan (3,53 δισ. ευρώ) οι υπόλοιπες δραστηριότητες εκτός της αμερικανικής θυγατρικής, σε Ελλάδα, Βαλκάνια, Αίγυπτο, Τουρκία και Βραζιλία αποτιμούνται πολύ χαμηλά. Στο σενάριο που οι υπόλοιπες δραστηριότητες εκτός της Titan America συνεχίζουν να παράγουν το 45% σε EBITDA, τότε αναμένεται να φτάσουν τα 271,7 με 275 εκατ. ευρώ το 2025. Συνεπώς, «παίζουν» με EV/EBITDA κοντά στο 3,8x, που είναι άνω του 30% χαμηλότερα από τις υπόλοιπες ευρωπαϊκές μετοχές. Συνεπώς και με την ολοκλήρωση του listing της αμερικανικής θυγατρικής, η μετοχή της μητρικής αναμένεται να κινηθεί σταδιακά σε επίπεδα άνω των 50 ευρώ.
Στο επίκεντρο εξαγορές - «Ψηλώνει» την ανταμοιβή των μετόχων
Στο επίκεντρο των επενδυτών τίθεται η βέλτιστη αξιοποίηση των αντληθέντων κεφαλαίων από τη διοίκηση του ομίλου. Ο όμιλος διαθέτει χαμηλό δανεισμό (δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA στο 1,1x) ενώ οι ετήσιες επενδύσεις (250 εκατ. ευρώ περίπου, μέχρι το 2026) καλύπτονται από τις προβλεπόμενες ταμειακές ροές.
Η διοίκηση έχει στείλει σήμα για εξαγορές bolt - on που αυξάνουν την αξία, αλλά και για την υιοθέτηση μιας πιο γενναιόδωρης πολιτικής ανταμοιβής μετόχων ή/και συνδυασμό τους. Παράγοντες της αγοράς εκτιμούν πως το ήμισυ εκ των αντληθέντων θα κατευθυνθεί σε επιστροφή κεφαλαίου, της τάξεως των 1,5 ευρώ περίπου, συν το μέρισμα που μάλλον θα προσεγγίσει το 1 ευρώ ανά μετοχή.
