Υψηλή και βιώσιμη κερδοφορία σε ένα επιτοκιακό περιβάλλον (χαμηλότερα επιτόκια) που δεν της... «ταιριάζει» αναμένεται να καταγράψει η Εθνική Τράπεζα την επόμενη τριετία, σύμφωνα με την Jefferies, με δείκτη ROTE άνω του 15% και αύξηση της ενσώματης εσωτερικής αξίας κατά 7% ετησίως.
Η Εθνική προσφέρει επίσης απόδοση προς τους μετόχους της, της τάξεως του 8% για το 2025 - 2027 με payout στο 60% και με 8% CAGR σε επίπεδο χορηγήσεων, τα πλεονάζοντα κεφάλαια αναμένεται να ξεπεράσουν τις 400 μονάδες βάσης, προσφέροντας δυνατότητες αξιοποίησης προς την κατεύθυνση περαιτέρω επιβράβευσης των μετόχων ή κινήσεων ανόργανης ανάπτυξης. Ο οίκος διατηρώντας τη σύσταση «buy» αυξάνει την τιμή στόχο για την Εθνική στα 11,70 από 11 ευρώ προηγουμένως.
- Στο «bullish» σενάριο, η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 16,50 ευρώ, με μετρήσεις για το 2027 που βασίζεται σε: σωρευτικές προβλέψεις (LLR - αποθεματικά για ζημίες από δάνεια) στις 30 μονάδες βάσης, καθαρά έσοδα από τόκους προς μέσο ενεργητικό στο 3%, ROTE στο 22% και κόστος ιδίων κεφαλαίου στο 13%.
- Στο «bearish» σενάριο η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 5,35 ευρώ και βασίζεται σε καθαρά έσοδα από τόκους προς μέσο ενεργητικό στο 1,8%, ROTE στο 7% και κόστος ιδίων κεφαλαίου στο 19%, με LLR στις 100 μονάδες βάσης και δείκτη κόστους προς έσοδα στο 48% από 32% στο «bullish» σενάριο και 32% στο βασικό σενάριο.
Οι αναλυτές μειώνουν τις εκτιμήσεις τους για τα καθαρά κέρδη κατά 2% - 5% το 2025 - 2026 (EPS στα 1,31 ευρώ το 2025 και 1,41 το 2026) λόγω μιας υψηλότερης γραμμής κόστους (αύξηση κόστους με 5% CAGR και δείκτη κόστους προς έσοδα στο 35%) και βλέπουμε μεγαλύτερες μειώσεις στα EPS καθώς μειώνει τις εκτιμήσεις για τα buybacks με ορίζοντα το 2027. Στο μοντέλο της η Jefferies υιοθετεί payout στο 60% με ποσόστωση 80% - 20% μεταξύ διανομής μερίσματος και προγραμμάτων επαναγοράς ιδίων, από 60% - 40% προηγουμένως. Η Εθνική διαπραγματεύεται με δωδεκάμηνο forward P/TNAV στο 1,1x, ήτοι με discount 10% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Στο τέταρτο τρίμηνο του 202424, η Εθνική μείωσε το ταμειακό της υπόλοιπο κατά 3 δισ. ευρώ και αύξησε το χαρτοφυλάκιο τίτλων της (fixed rate assets) κατά 2,2 δισ. ευρώ (η απόδοση του ελληνικού δεκαετούς ήταν στο 3,1% περίπου κατά μέσο όρο στο τέταρτο τρίμηνο και έχουν γίνει ήδη μειώσεις 50 μονάδων βάσης από την ΕΚΤ (το DFR επί του παρόντος στο 2,50%). Βελτιστοποιώντας τον ισολογισμό της, η Εθνική «κλείδωσε» αποδόσεις κατά 50 μονάδες βάσης υψηλότερες από ό,τι θα λάμβανε αν άφηνε «παρκαρισμένα» τα πλεονάζοντα κεφάλαιά της στην ΕΚΤ και ακόμη υψηλότερες για μεγαλύτερες μειώσεις επιτοκίων.
«Δύναμη πυρός» άνω των 400 μονάδων βάσης το 2027
Η Jefferies υπολογίζει ότι ο δείκτης CET1 θα είναι στο 18,3% μέχρι τα τέλη του 2027 (η Εθνική καθοδηγεί για CET1 άνω 18%). Με payout στο 60% για το 2025 - 2027, η Εθνική Τράπεζα θα διαθέτει πλεονάζοντα κεφάλαια άνω των 400 μονάδων βάσης ή 1,9 δισ. ευρώ (20% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησής της). Η διοίκηση της τράπεζας δήλωσε ότι στόχος της είναι να ενισχύσει τη βιωσιμότητα των payouts, και στη βάση αυτού, «κλειδί» αποτελεί η οργανική ή ανόργανη αύξηση των εσόδων. Σε ό,τι αφορά το ανόργανο σκέλος, η Εθνική θα εξετάσει συναλλαγές που αυξάνουν την αξία ή - και μετασχηματίζουν τον όμιλο, αναμένοντας την κατάλληλη ευκαιρία.
Η Εθνική έχει πλήθος τραπεζικών συνεργασιών - 590 συμφωνίες συνολικά με 120 να πραγματοποιούνται το 2024. Μέσω αυτών, η Εθνική βλέπει όλο το «auto financing» και το μεγαλύτερο μέρος των καταναλωτικών δανείων να διανέμεται μέσω αυτών. Το «Joint Venture» με την Qualco και η ψηφιακή πλατφόρμα ακινήτων αποτελεί ένα ακόμη παράδειγμα, μέσω του οποίου η Εθνική κερδίζει μερίδιο αγοράς στα στεγαστικά δάνεια.
