Κατά σχεδόν 10% έχει ανακάμψει ο Stoxx 600 από το χαμηλό επίπεδο που είχε υποχωρήσει στις αρχές Ιουλίου, μετά από πτώση 19% από το ιστορικό υψηλό που πέτυχε στις αρχές του έτους. Ωστόσο, οι αναλυτές της Bank of America παραμένουν «bearish» για τις ευρωπαϊκές αγορές μετοχών, εντοπίζοντας αρχικά τους δύο βασικούς «μοχλούς» του «ράλι».
- Πώς εξηγείται το «ράλι» στις ευρωπαϊκές μετοχές; Όπως σημειώνουν, η ανοδική κίνηση και η αντίδραση στις ευρωπαϊκές αγορές οφείλεται (α) στο pricing out της υποχώρησης σε σύγκριση με τη μακροοικονομική τεκμαρτή εύλογη αξία που άρχισε να ανοίγει τον Ιούνιο, εξαιτίας των υψηλών επιπέδων απαισιοδοξίας των επενδυτών, (β) στην ώθηση των δεικτών αποτίμησης από την υποχώρηση κατά 50 μονάδες βάσης στην απόδοση της πραγματικής απόδοσης του δεκαετούς αμερικανικού ομολόγου, δηλαδή το προεξοφλητικό επιτόκιο για τις παγκόσμιες μετοχές, ως απάντηση στις πιο «dovish» προσδοκίες γύρω από τους χειρισμούς της Fed.
- Θα συνεχιστεί το «ράλι»; Η BofA θεωρεί πως κάτι τέτοιο δείχνει απίθανο. Η βασική προϋπόθεση για ένα διαρκές «ράλι» στις μετοχές είναι η στασιμότητα του μακροοικονομικού κύκλου και μια ανανεωμένη επιτάχυνση της αναπτυξιακής δυναμικής - ωστόσο οι αντιξοότητες προς την τελευταία παραμένουν σημαντικές: (α) η αυστηροποίηση των όρων τραπεζικού δανεισμού στην Ευρωζώνη υποδηλώνει μια περαιτέρω αδυναμία του δείκτη PMI της περιοχής, (β) οι χαμηλοί ρυθμοί παράδοσης ρωσικού φυσικού αερίου μέσω του αγωγού Nord Stream αυξάνουν τον κίνδυνο επιβολής δελτίων διανομής κατά τη διάρκεια του χειμώνα, κάτι που οι οικονομολόγοι του αμερικανικού οίκου εκτιμούν ότι θα οδηγούσε την Ευρωζώνη σε ύφεση, (γ) μια απότομη ανατροπή στον κύκλο των αποθεμάτων των ΗΠΑ αναμένεται να επηρεάσει την αναπτυξιακή τους δυναμική στο τέλος του έτους και (δ) ο αντίκτυπος της επιθετικής αυστηροποίησης της Fed στον πιστωτικό κύκλο των ΗΠΑ - και, ως εκ τούτου, στη δυναμική της ανάπτυξης - δεν έχει γίνει ακόμη πλήρως αισθητός. Κατά συνέπεια, οι στρατηγικοί αναλυτές βλέπουν περαιτέρω πτώση για τον σύνθετο δείκτη PMI στην Ευρωζώνη από τις 47,5 στις 43 μονάδες και για τον PMI των ΗΠΑ από τις 51 μονάδες στις 47 έως το τέλος του έτους, υποδηλώνοντας έτσι μια πτώση του δείκτη PMI παγκοσμίως από τις 51 στις 47,5 μονάδες.
- Ποια είναι τα κύρια upside risk για τη θέση της; Ο βασικός κίνδυνος για την αρνητική θέση που διατυπώνει η BofA για τις ευρωπαϊκές μετοχές είναι μια απροσδόκητη επιτάχυνση της μακροοικονομικής δυναμικής, πιθανώς, εξαιτίας ενός από τους παρακάτω παράγοντες: (α) κατάπαυση του πυρός στη σύγκρουση μεταξύ Ρωσίας - Ουκρανίας, τόνωση του κλίματος, υποχώρηση των κινδύνων ως προς τον ενεργειακό εφοδιασμό (για το φυσικό αέριο) στην Ευρώπη και μείωση των τιμών των εμπορευμάτων, οι οποίες θα αποκλιμάκωναν τις πιέσεις προς τις κεντρικές τράπεζες για μια περαιτέρω αυστηροποίηση της νομισματικής τους πολιτικής ως απάντηση στον υψηλό πληθωρισμό (ΑΛΛΑ: υπάρχουν λιγοστές ενδείξεις ότι επίκειται κατάπαυση του πυρός). (β) μια απότομη επιτάχυνση της αναπτυξιακής δυναμικής της Κίνας θα μπορούσε να διασώσει τον παγκόσμιο οικονομικό κύκλο (ΑΛΛΑ: η BofA αναμένει μόνο μια μέτρια περαιτέρω βελτίωση στην αναπτυξιακή δυναμική της Κίνας, εξαιτίας των σημαντικών αντιξοοτήτων με τις οποίες βρίσκεται αντιμέτωπη, συμπεριλαμβανομένων των επαναλαμβανόμενων εστιών μόλυνσης εξαιτίας της πανδημίας του κορονοϊού (με χαμηλά ποσοστά εμβολιασμού), της ανεπίλυτη κρίση στον κλάδο των ακινήτων και της αποδυνάμωση της ζήτησης για εξαγωγές καθώς η κατανάλωση αγαθών στην Ευρώπη και τις ΗΠΑ αρχίζει να «παγώνει» και (γ) η ισχυρότερη από την αναμενόμενη ανθεκτικότητα στην οικονομία των ΗΠΑ, όπως προτείνεται από τα εντυπωσιακά στοιχεία του Ιουλίου για τις μισθοδοσίες (ΑΛΛΑ: άλλοι δείκτες της αγοράς εργασίας - συμπεριλαμβανομένων των αρχικών αιτήσεων ανεργίας και των ερευνών που διενεργούνται στα νοικοκυριά - δεν επιβεβαιώνουν αυτό το θετικό αφήγημα - οι περισσότεροι παράγοντες σε ότι αφορά τον μακροοικονομικό κύκλο των ΗΠΑ δείχνουν επιβράδυνση της ανάπτυξης και οποιαδήποτε περαιτέρω «υπερθέρμανση» της αγοράς εργασίας θα οδηγούσε πιθανότατα σε πιο επιθετικούς χειρισμούς από τη μεριά της Fed, αποδυναμώνοντας περαιτέρω τον πιστωτικό κύκλο και, ως εκ τούτου, τις προοπτικές ανάπτυξης).
Συνεπώς, η BofA επαναφέρει την αρνητική της στάση (από ουδέτερη) για τις ευρωπαϊκές μετοχές, αναβαθμίζοντας από την άλλη τη σύστασή της για τον κλάδο των φαρμακευτικών εταιρειών από «marketweight» σε «overweight». Συγκεκριμένα, οι αναλυτές αναμένουν νέα πτώση της τάξεως του 12% για τον Stoxx 600 στις 390 μονάδες.
Επιπλέον, μειώνουν τη σύσταση σε «underweight» για τις κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών, ενώ από τις τελευταίες προτιμά (με σύσταση «overweight») αυτές των κλάδων ποτών και τροφίμων και των utilities, ενώ οι αγαπημένοι κυκλικοί κλάδοι με «underweight» σύσταση είναι οι τράπεζες και ο κλάδος των αυτοκινήτων. Η BofA εξηγεί επίσης πως η αναβάθμιση για τις φαρμακευτικές εταιρείες, έρχεται μετά από μια υποαπόδοση της τάξεως του 10% από τα μέσα Ιουλίου, ενώ οι εκτιμήσεις της για την καθοδική πορεία του παγκόσμιου δείκτη PMI, οι χαμηλότερες αποδόσεις των ομολόγων και η διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων υπονοούν περιθώρια υπεραπόδοσης +10% κατά τους επόμενους μήνες.
