Ροή
Υπέρβαση της τάξεως του 14% κατέγραψαν τα προσαρμοσμένα EPS (κέρδη ανά μετοχή - 0,07 ευρώ) της Eurobank για το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, έναντι των εκτιμήσεων της Piraeus Securities, ενώ ο προσαρμοσμένος δείκτης αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων, ROTE, έφτασε στο 15,8% έναντι του 13,9% που ανέμενε η Χρηματιστηριακή.
Ο δείκτης CET1 fully - loaded αλλά και ο συνολικός κεφαλαιακός δείκτης σε pro - forma βάση για όλα τις επερχόμενες εξελίξεις (της πώλησης της θυγατρικής της στη Σερβία, την εξαγοράς της BNP Bulgaria, της αύξησης της συμμετοχής της στην Ελληνική Τράπεζα και της επαναγοράς των μετοχών της του 1,4% που κατέχει το ΤΧΣ) διαμορφώθηκαν στο 15,5% και στο 18,4%. αντίστοιχα. Το τμήμα της Νοτιοανατολικής Ευρώπης συνεισέφερε το 31% των τριμηνιαίων κερδών του ομίλου, χάρη στο ισχυρό επιτοκιακό περιθώριο (NIM) που έφτασε το 2,8%, έναντι του 2,4% στην Ελλάδα. Επιπλέον, στη «ζώνη» αυτή, η τράπεζα κατέγραψε μια αύξηση της πιστωτικής επέκτασης κατά 0,4 δισ. ευρώ για το πρώτο τρίμηνο του 2023, υπεραντισταθμίζοντας τη μείωση των 0,1 δισ. ευρώ στην Ελλάδα.
Η διοίκηση αναμένει ότι το guidance για ένα δείκτη ROTE στο 13% μπορεί να επιτευχθεί και να φτάσει προς το 14%, ενώ επανέλαβε επίσης τη γραμμή που έχει θέσει για μια καθαρή πιστωτική επέκταση της τάξεως των 2,8 δισ. ευρώ το 2023, (με «downside risk» 10% - 15%) που εξακολουθεί να είναι αρκετά σταθερή σε ένα περιβάλλον υψηλών επιτοκίων - υψηλού πληθωρισμού και λαμβάνοντας υπόψη τις καθυστερήσεις των έργων, εν μέρει, εξαιτίας της διεξαγωγής των εθνικών εκλογών.
Η Χρηματιστηριακή αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη της Eurobank για εφέτος και για το 2024 κατά 40% (στα 848 εκατ. ευρώ) και κατά 25% αντίστοιχα (στα 819 εκατ. ευρώ), στη βάση των υψηλότερων καθαρών εσόδων από τόκους, ενώ σε γενικές γραμμές ευθυγραμμίζεται με τους στόχους (για τα μεγέθη) της διοίκησης για το 2023, τη στιγμή που κινείται ελαφρώς χαμηλότερα από το guidance για το 2025, εξαιτίας των χαμηλότερων εκτιμήσεων για την πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους, που πιθανώς συνδέονται με τα επιτόκια αναφοράς.
Συγκεκριμένα, η Piraeus Securities αναμένει πως τα προσαρμοσμένα EPS θα διαμορφωθούν στα 0,23 ευρώ (ευθυγράμμιση με το guidance) το 2023, με μια πτώση στα 0,22 ευρώ το 2024 λόγω της εκτιμώμενης μείωσης των επιτοκίων αναφοράς και με μια εκ νέου επαναφορά στα 0,23 ευρώ το 2025 (guidance στα 0,25 ευρώ) καθώς η μείωση των επιτοκίων αναμένεται σταδιακά να αντισταθμιστεί με νέες χορηγήσεις. Οι εκτιμήσεις της Χρηματιστηριακής δείχνουν ότι η Eurobank θα δημιουργήσει ένα δείκτη αποδοτικότητας ενεργητικού (ROA) τουλάχιστον 1% κατά την περίοδο 2023 - 2025. Λόγω της συσσώρευσης κεφαλαίου, ο δείκτης ROTE φαίνεται να υποχωρεί από το 13% το 2023 στο 11% το 2025, καθώς η μόχλευση (στοιχεία ενεργητικού προς ενσώματα ίδια κεφάλαια) μειώνεται από το 11x στο 10χ.
Παράλληλα, εκτιμά πως οι καθαρές πιστωτικές ροές θα φτάσουν τα 2,5 δισ. ευρώ το 2023, έναντι 2,8 δισ. ευρώ που αναμένει η διοίκηση της Eurobank, συνυπολογίζοντας μια πιθανή απώλεια 10% - 15%, λόγω καθυστερήσεων στην εκτέλεση έργων κατά το πρώτο εξάμηνο του έτους, που σχετίζονται εν μέρει με την προεκλογική περίοδο. Για το 2024 και το 2025, αναμένει καθαρό δανεισμό ύψους 2,7 δισ. ευρώ και 3,3 δισ. ευρώ, αντίστοιχα, υπερβαίνοντας τις προβλέψεις της διοίκησης, καθώε αναμένει μια αύξηση του ΑΕΠ άνω του 3% στην Ελλάδα (εκτίμηση των οικονομολόγων της Πειραιώς), ενώ χρησιμοποιεί μέσα επιτόκια αναφοράς, στο 3% το 2023, στο 2,5% το 2024 και στο 1,5% το 2025.
Στο μοντέλο της, η Piraeus Securities θέτει ένα βιώσιμο δείκτη ROTE της τάξεως του 12% (έναντι 11% προηγουμένως) στη βάση ενός δείκτη αποδοτικότητας 1% και μόχλευση 12x, με κόστος ιδίων κεφαλαίων, COE, στο 12,8%, το οποίο ενσωματώνει ένα «risk free rate» της τάξεως 4,5%, ένα «risk premium» 5,5% και «beta» 1,5x. Έτσι, αυξάνει την τιμή στόχο για τη μετοχή της Eurobank στα 1,84 ευρώ (μέχρι τα τέλη του 2024), από 1,55 ευρώ, υποδηλώνοντας ένα δείκτη ενσώματης εσωτερικής αξίας (P/TBVPS) στο 0,9x.
Επιπλέον, με βάση τις επιδόσεις της τράπεζας τα τελευταία χρόνια, η μετοχή μπορεί να αρχίσει να διαπραγματεύεται υψηλότερα του 1x λόγω της ισχυρότερης κερδοφορίας ή - και του χαμηλότερου συντελεστή COE, μετά την επερχόμενη αναβάθμιση της Ελλάδας σε «investment grade». Όσον αφορά τη διανομή μερίσματος, το πλαίσιο αποτίμησης της Χρηματιστηριακής περιλαμβάνει μια διανομή επί των κερδών της χρήσης του 2023, στο 25% (0,056 ευρώ ανά μετοχή) και στο 35% αργότερα (0,075 ευρώ και 0,08 το 2024 και το 2025 αντίστοιχα).
