Την προτίμησή της προς το γκρουπ των τραπεζικών μετοχών των Alpha Bank - Πειραιώς έναντι των Eurobank - Εθνικής εκφράζει η Mediobanca στη βάση των χαμηλότερων δεικτών αποτίμησης.
Ο ιταλικός οίκος αναβαθμίζει τη σύσταση σε «outperform» από «ουδέτερη» για τις δύο πρώτες, ενώ διατηρεί την «ουδέτερη» σύσταση για το δεύτερο γκρουπ. Οι τιμές στόχοι αυξάνονται για τις Alpha, Πειραιώς και Εθνική στα 2,30 ευρώ (από 2 ευρώ προηγουμένως) στα 5,40 ευρώ (από 4,30 ευρώ προηγουμένως) και στα 9,50 ευρώ (από 8,40 πριν) αντίστοιχα, ενώ παραμένει σταθερή για την Eurobank στα 2,80 ευρώ.
Ευρύτερα όπως σημειώνουν οι αναλυτές, οι ελληνικές τράπεζες αποτελούν «growth stories» που στηρίζονται στη μακροοικονομική ανάκαμψη της χώρας, μετά από μια βαθιά φάση αναδιάρθρωσης, που οδηγεί στην εξομάλυνση των υποκείμενων τάσεων. Ως εκ τούτου, η ισχυρή πιστωτική επέκταση, οι καλύτερες μερισματικές αποδόσεις, τα ισχυρά «capital buffers» και οι νέες ευκαιρίες ανάπτυξης που αναδύονται αποτελούν «καταλύτες» που θα συνεχίσουν να υποστηρίζουν το περαιτέρω re - rating των ελληνικών τραπεζών.
Ο επενδυτικός προτιμά την Alpha Bank και την Πειραιώς για διαφορετικούς λόγους. Μοχλός υποστήριξης για την Alpha αποτελεί η πιο ανθεκτική τροχιά των καθαρών εσόδων από τόκους έναντι των υπολοίπων για το 2025, ενώ για την Πειραιώς η στρατηγική ανάπτυξης και διαφοροποίησης που ευρύτερα καθησυχάζει την αγορά σχετικά με τη βιωσιμότητα των μελλοντικών δεικτών ROTE των δύο, οδηγώντας σε κλείσιμο της «ψαλίδας» έναντι του κλάδου (περίπου 30% discount - Alpha με P/TE στο 0,55x για 10% ROTE - Πειραιώς στο 0,7x P/TE για 14% ROTE). Παρά τα μη απαιτητικά επίπεδα αποτιμήσεων (P/TE στο 0,93x για 14% ROTE), η Mediobanca διατηρεί «ουδέτερη» σύσταση για την Εθνική καθώς η δυναμική των EPS εξασθενεί και λόγω της χαμηλής ορατότητας ως προς την ανάπτυξη και αξιοποίηση της πλεονάζουσας ρευστότητας.
Μεγαλύτερες αντοχές Alpha, Eurobank σε καθαρά έσοδα από τόκους
Η περαιτέρω μείωση των επιτοκίων θα επηρεάσει τις τροχιές των καθαρών εσόδων από τόκους το 2025, με την Mediobanca να αναμένει επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων από την ΕΚΤ (DFR) στο 2% έως το πρώτο εξάμηνο του 2025. Ο ρυθμός μείωσης των επιτοκίων θα έχει υψηλό μονοψήφιο αντίκτυπο στα καθαρά έσοδα από τόκους των ελληνικών τραπεζών. Ωστόσο, αυτό θα μετριαστεί από τη βιώσιμη και ισχυρή πιστωτική επέκταση και τη σταδιακή μείωση του κόστους των καταθέσεων.
Σε αυτό το πλαίσιο, οι αναλυτές εκτιμούν ότι το γκρουπ των Alpha - Eurobank μπορούν να παρουσιάσουν σταθερή ή και αυξανόμενη τάση στα καθαρά έσοδα από τόκους το 2025. Η πρώτη χάρη σε μια αρνητική καθαρή ταμειακή θέση και η δεύτερη λόγω της πλήρους ενοποίησης της Ελληνικής από το τρίτο τρίμηνο του 2024, που ενισχύει την ετήσια τάση σε βάση αναφοράς. Για την Εθνική και την Πειραιώς αναμένει υποχώρηση μέσο προς μέσο υψηλό μονοψήφιο ποσοστό λόγω της ανατιμολόγησης των δανειακών χαρτοφυλακίων (όπως και των ομολόγων τους) και των μεγαλύτερων καθαρών ταμειακών θέσεων έναντι της Alpha. Τέλος, ο οίκος αναμένει πως η σταθεροποίηση των επιτοκίων, σε συνδυασμό με την ισχυρή πιστωτική επέκταση, θα επιτρέψουν μια αύξηση 2% - 6% των καθαρών εσόδων από τόκους το 2026 - 2027 για όλες τις ελληνικές τράπεζες.
Ο πιθανός «γάμος» Πειραιώς - Εθνικής Ασφαλιστικής και η Eurobank που έρχεται...
Οι ελληνικές τράπεζες εστιάζουν εκ νέου τις στρατηγικές τους για περαιτέρω διερύνση, ενίσχυση και διαφοροποίηση των business models. Ως εκ τούτου, η παραγωγή προμηθειών βρίσκεται στο επίκεντρο. Οι αναλυτές αναμένουν μονοψήφια αύξηση το 2024 - 2027. Ωστόσο, πιέσεις αναμένονται το 2025 από κυβερνητικά μέτρα για τη μείωση των προμηθειών των βασικών υπηρεσιών, οδηγώντας σε μια χαμηλά μονοψήφια αύξηση αυτών.
Ως προς την πιθανή εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής από την Πειραιώς, οι αναλυτές αναφέρουν πως θα προσφέρει μια περαιτέρω αναπτυξιακή δυναμική και διαφοροποίηση (αύξηση 5% των EPS, διψήφιο RoAC, αύξηση 3% των προμηθειών - οργανικών εσόδων). Η εφαρμογή του Danish Compromise είναι καθοριστική για την περαιτέρω αξιοποίηση αυτού του μεγάλου, σε μέγεθους, asset. Παράλληλα, η Mediobanca εκτιμά πως η Eurobank θα μπορούσε να ακολουθήσει μια ανάλογη στρατηγική, κάποια στιγμή, εξαγοράζοντας την Eurolife.
