Τις προϋποθέσεις για να κάνει την έκπληξη, ήδη από τη φετινή χρονιά, προσφέροντας ακόμη πιο «γαλαντόμες» χρηματικές διανομές, φαίνεται πως έχει βάλει η Τράπεζα Κύπρου. Διαθέτοντας έναν άκρως υγιή ισολογισμό, ισχυρά κεφαλαιακά πλεονάσματα και πλήρως απαλλαγμένη από ζητήματα του παρελθόντος, που σε ένα βαθμό κρατούν πιο πίσω τις τέσσερις εγχώριες συστημικές, η Κύπρου αναμένεται να «ψηλώσει» το payout προς το άνω άκρο του εύρους στο οποίο καθοδηγεί (50% - 70%).
Στη βάση αυτού η Wood θέτει σύσταση «buy» για τη μετοχή της Κύπρου αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 7,15 ευρώ από 5,83 ευρώ προηγουμένως. Η Κύπρου διαπραγματεύεται με P/TBV στο 0,9x και P/E στο 6,4x, με τους αναλυτές του οίκου να ποντάρουν στην επίτευξη διετούς IRR της τάξεως του 16%, ακόμη και χωρίς την έλευση re - rating. Υπό αυτό το πρίσμα, η μετοχή αξίζει να διαπραγματεύεται στο 1,2x περίπου σε όρους P/TBV για το 2025 (8,5x P/E), με βάση μάλιστα και ένα συντηρητικό πλάνο εκτιμήσεων. Η Κύπρου είναι μία από τις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες στην Ευρωζώνη και με την υψηλότερη ρευστότητα (δείκτης L/D στο 49% και CET1 στο 19,2% έναντι μη σταθμισμένου μέρου όρου για τον Stoxx 600 Banks στο 85% και 15,4%). Τα υψηλά κεφάλαια και τη ρευστότητα αποτελούν τα «μαξιλάρια ασφαλείας» της τράπεζας για την επιβράβευση των μετόχων, εάν η κερδοφορία πιεστεί περαιτέρω από τα χαμηλότερα επιτόκια.
Ο ισχυρός ισολογισμός της Κύπρου μπορεί να αξιοποιηθεί πιο «επιθετικά», εάν το ROE της βρεθεί υπό πίεση, πέρα από τον αντίκτυπο των χαμηλότερων επιτοκίων. Εναλλακτικά, η τράπεζα μπορεί να επιστρέψει κεφάλαια μέσω ενδιάμεσων χρηματικών διανομών, πέραν του στόχου για payout στο 70%. Στο σενάριο που ο δείκτης CET1 αποκλιμακωθεί από το 21% στο 15%, τότε ο η δυναμική της τράπεζας σε επίπεδο ROTE θα φτάσει το 17%.
Να σημειωθεί πως στις 31 Δεκεμβρίου 2024, ο δείκτης CET1 της τράπεζας ανήλθε στο 19,2% από 17,4% στα τέλη της χρήσης του 2023 έχοντας, μάλιστα, προϋπολογίσει την επίπτωση από τη διανομή μερίσματος που αντιστοιχεί στο 50% των καθαρών κερδών του 2024. Την ίδια στιγμή, η Κύπρου διαθέτει κεφαλαιακό πλεόνασμα κοντά στα 450 εκατ. ευρώ για CET1 15%, (κοντά στο 17,65% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης) που μπορεί να στραφεί αργότερα προς την επιβράβευση των μετόχων. Μάλιστα, αν ανοίξει το όριο ως προς τον δείκτη CET1 στο 11,3% με βάση το μέγιστο διανεμητέο ποσό (MDA) προκύπτουν περί τις 781 μονάδες βάσης πρόσθετων κεφαλαίων, ήτοι κοντά 781 εκατ. ευρώ. Αναλυτές αναμένουν διατήρηση του δείκτη CET1 στα υφιστάμενα επίπεδα τα επόμενα χρόνια, παρά το υψηλό payout (να πάει στο 70%) και το 4% CAGR σε επίπεδο πιστωτική επέκτασης. Η Κύπρου διαθέτει επίσης ισχυρή πλεονάζουσα ρευστότητα ύψους 8,1 δισ. ευρώ με δείκτη LCR (δείκτης κάλυψης ρευστότητας) στο 309%.
Η Wood μειώνει την εκτίμησή της για το κόστος ιδίων κεφαλαίων της τράπεζας στο 12% από 13% προηγουμένως, το οποίο εξακολουθεί να αποτελεί μια συντηρητική εκτίμηση, δεδομένης της υποχώρησης των spreads σε AT1 (περίπου 500 μονάδες πλέον έναντι 900 μονάδες βάσης πριν από δύο χρόνια). Οι αναλυτές προκρίνουν το σενάριο υψηλότερης κίνησης της μετοχής (re - rating) έναντι τυχόν κινδύνων για ένα de - rating. Επιπλέον, αναπροσαρμόζουν τις εκτιμήσεις τους για τα καθαρά έσοδα από τόκους γα το 2025 - 2026 κατά 5% και 4% χαμηλότερα έναντι προηγούμενων εκτιμήσεων.
Επίσης, αναυεωρούν τις προβλέψεις μας για τα έσοδα από προμήθειες προς τα κάτω, κατά 6%, και για τα δύο έτη. Ένας σημαντικός παράγοντας πίσω από τις αναθεωρημένες προβλέψεις ως προς το καθαρό επιτοκιακό περιθώριο και τα καθαρά έσοδα από τόκους είναι το μέσο επιτόκιο Euribor 3M, το οποίο αναμένεται πλέον στο 2,2% το 2025 (από 2,5%) και στο 2% το 2026 (από 2,3%). Αυτές οι προσαρμογές οδηγούν σε χαμηλότερα έσοδα κατά 4% για φέτος και 3% για το 2026. Οι εκτιμήσεις δεν αντικατοπτρίζουν ακόμη την πρόσφατη εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής Κύπρου, ούτως ή άλλως πρόκεται για μια μικρή κλίμακας εξαγοράς που δεν αναμένεται να επηρεάσει ουσιαστικά την αποτίμηση.
Αναφορά γίνεται και στην εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής Κύπρου από την τράπεζα έναντι 29 εκατ. ευρώ. Η Εθνική Ασφαλιστική Κύπρου έχει μερίδιο αγοράς 4% στις Γενικές Ασφάλειες και 2% στα συμβόλαια Ζωής. Η συμφωνία θα μπορούσε να αυξήσει τα μεικτά εγγεγραμμένα ασφάλιστρα κατά 15% και το καθαρό ασφαλιστικό αποτέλεσμα κατά 10%. Η συνετές εξαγορές και συγχωνεύσεις άλλωστε αποτελούν μια λογική κίνηση από τις τράπεζες για την αξιοποίησης των πλεονάζοντων κεφαλαίων.
