Το «bear steepening» στις παγκόσμιες αγορές ομολόγων προκαλεί μια έντονη «risk - off» κίνηση στην Ευρώπη, ωθώντας το spread μεταξύ του ιταλικού δεκαετούς έναντι του Bund σε υψηλότερα επίπεδα, όπως αναφέρει η Société Générale.
Η συσχέτιση rate - spread έχει γίνει και πάλι θετική. Από τα μέσα του 2021 έως τα μέσα του 2023, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αύξησε κατακόρυφα τα επιτόκια καθώς ο πληθωρισμός εκτοξεύθηκε στα ύψη και τα πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία «υπέφεραν» ακριβώς γιατί οι υψηλότερες αποδόσεις αναμενόταν να βλάψουν την οικονομική ανάπτυξη. Οι πρόσφατες κινήσεις των αγορών φαίνεται να αποτελούν μια συνέχεια αυτού του μοτίβου: ο φόβος των υψηλότων αποδόσεων έχει επιστρέψει. Με την απόδοση του Bund να πλησιάζει το 3% και την απόδοση ιταλικού δεκαετούς να πλησιάζει το 5%, ο κίνδυνος ενός «hard landing» (δηλαδή μια πιο ανώμαλη και σκληρή προσγείωση της οικονομίας) αυξάνεται. Τα δημοσιονομικά ενδέχεται να μην είναι το πρώτο σημείο που θα αρχίζει να «σπάει», αλλά θα αρχίζουν να προκαλούνται τριγμοί σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο, καθώς οι κυβερνήσεις προσφέρουν ένα «backstop» στις κρίσεις.
Όπως αναφέρουν οι αναλυτές στρατηγικής του γαλλικού οίκου για τα ομόλογα, η ιταλική κυβέρνηση επιβεβαίωσε μια επί τα χείρω αναθεώρηση των εκτιμήσεών της για την πορεία του δημοσιονομικού ελλείμματος και της ανάπτυξης. «Αυτό δεν επηρέασε πολύ τις εκτιμήσεις μας για την προσφορά ιταλικών τίτλων για το 2024, αλλά υπογραμμίζει τη δυσκολία της δημοσιονομικής προσαρμογής της χώρας σε ένα περιβάλλον υψηλού κόστους δανεισμού».
Το sell - off στα ιταλικά ομόλογα θα μπορούσε να συνεχιστεί καθώς οι οίκοι αξιολόγησης θα επανεξετάσουν σύντομα την πιστοληπτική ικανότητα της χώρας, η οποία απέχει μόλις μία έως δύο βαθμίδες μακριά από την κατηγορία «junk». Ο γαλλικός οίκος έχει εκφράσει τη «bearish» θέση του για το ιταλικό χρέος αναμένοντας πως το spread μεταξύ BTP - Bund θα φτάσει στις 215 μονάδες βάσης σε ένα «bullish» σενάριο, και προτείνοντας ένα trade BTP-Bund 2-10 ετών επειδή (1) το δεκαετές διαθέτει μεγαλύτερη κατεύθυνση από άλλα μέρη της καμπύλης και (2) γενναιόδωρο θετικό carry and roll.
