«Μπήκαμε στο έτος με μια ισχυρή συναίνεση ότι η παρατεταμένη περίοδος της «εξαιρετικότητας» της οικονομίας και της αγοράς των ΗΠΑ θα συνεχιστεί. Έκτοτε, η εμπιστοσύνη σε αυτή την οτπικη έχει δοκιμαστεί, με αποτέλεσμα την αντιστροφή της τύχης μεταξύ των ΗΠΑ και άλλων αγορών. Ενώ ο S&P 500 έχει υποχωρήσει 8%, και ο Nasdaq 12%, η Ευρώπη και η Κίνα έχουν καταγράψει άνοδο 7% και 14% αντίστοιχα σε όρους δολαρίων» αναφέρει σε ανάλυσή της η Goldman Sachs.
Για μια περίοδο σχεδόν 15 ετών από τη χρηματοπιστωτική κρίση, οι ΗΠΑ υπεραπέδιδαν σταθερά έναντι των υπόλοιπων αγορών λόγω της πολύ ισχυρότερης αύξησης της κερδοφορίας. «Ωστόσο, η αύξηση της κερδοφορίας σε άλλες αγορές και οι αποδόσεις των δεικτών συγκλίνουν τους τελευταίους 12 μήνες και η διαφοροποίηση έχει αρχίσει να αποδίδει καρπούς», όπως σημειώνει ο επικεφαλής στρατηγικής μετοχών της GS, Peter Oppenheimer.
Η μετατόπιση των αποδόσεων των μετοχικών αγορών το 2025, μέχρι στιγμής, οφείλεται σε τρεις παράγοντες που συνδυάζονται για να αντικατοπτρίζουν ένα σημαντικό σημείο καμπής. Το πρώτο είναι ότι η οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ μετριάζεται από τα υψηλά επίπεδα, ενώ οι προοπτικές ανάπτυξης βελτιώνονται από μια χαμηλή βάση σε ορισμένα άλλα μέρη του κόσμου και, ιδιαίτερα, στην Ευρώπη και την Κίνα. Το δεύτερο είναι ότι οι φόβοι για τους δασμούς αρχίζουν να επιβαρύνουν την εμπιστοσύνη των ΗΠΑ περισσότερο από ό,τι σε άλλες περιοχές, οδηγώντας σε μετατόπιση των σχετικών ασφαλίστρων κινδύνου. Το τρίτο είναι ότι η υψηλή συγκέντρωση μετοχών και κλάδων στις ΗΠΑ αρχίζει να επηρεάζει την απόδοση των δεικτών, καθώς τα big caps της τεχνολογίας υποαποδίδουν.
Από την προοπτική της ανάπτυξης, αυτό που έχει σημασία για τις αγορές μετοχών δεν είναι τόσο η έντονη δραστηριότητα, αλλά το πώς εξελίσσονται οι προσδοκίες σε σχέση με αυτό που έχει τιμολογηθεί. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η δεύτερη παράγωγος είναι τόσο σημαντική. Η υψηλή ανάπτυξη της οικονομίας των ΗΠΑ σε σχέση τόσο με τις τάσεις όσο και με την πορεία άλλων περιοχών έχει γίνει κατανοητή και αντικατοπτρίζεται στις επιδόσεις για το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας. Στο περιθώριο, ωστόσο, ο ρυθμός ανάπτυξης των ΗΠΑ επιβραδύνεται. Πέρυσι, για παράδειγμα, η οικονομία των ΗΠΑ αναπτυσσόταν με ρυθμό περίπου 2,5%, αλλά αυτό εξασθενεί. Οι οικονομολόγοι της Goldman Sachs μείωσαν την εκτίμησή τους για την ανάπτυξη των ΗΠΑ για το 2025 στο 1,7% σε ετήσια βάση – και για πρώτη φορά τα τελευταία 2,5 χρόνια βρίσκονται χαμηλότερα από το consensus, ενώ αύξησαν τις προβλέψεις τους για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ, λόγω πιο δυσμενών παραδοχών για τους δασμούς.
Ενώ οι αγορές μετοχών συνήθως ανεβαίνουν μετά τις πρώτες μειώσεις των επιτοκίων σε έναν κύκλο των ΗΠΑ, εφόσον αποφευχθεί η ύφεση, η εμπιστοσύνη των επενδυτών στον οικονομικό κύκλο εξασθενεί. Η εναλλακτική λύση – ένας κύκλος μείωσης των επιτοκίων που ακολουθείται από ύφεση – συνήθως συνοδεύεται από πτώση των μετοχών. Ενώ οι αγορές μετοχών τιμολογούσαν πλήρως τον συνδυασμό περαιτέρω μειώσεων των επιτοκίων και ισχυρής οικονομικής δραστηριότητας καθ' όλη τη διάρκεια του 2024, οι πρόσφατες επιδόσεις είναι συνεπείς με την αγορά που άρχισε να τιμολογεί περισσότερο τον κίνδυνο ύφεσης, όπως αναφέρει η Goldman Sachs.
Aυτή τη μετατόπιση αποτυπώνεται στην απόδοση των πιο κυκλικών σε σχέση με τα αμυντικά μέρη της αγοράς. Η αντιστροφή των σχετικών αποδόσεων (από ένα πιο ακραίο σημείο εκκίνησης) εμφανίστηκε πιο ξεκάθαρα στις ΗΠΑ από ό,τι σε άλλες αγορές.
Επιπλέον, στο συνέδριο στρατηγικής της Goldman Sachs στο Λονδίνο στις αρχές του έτους, μια σημαντική πλειονότητα των ερωτηθέντων διαχειριστών και επενδυτών περίμενε ότι οι δασμοί θα ήταν καλοί για τις ΗΠΑ και κακοί για τον υπόλοιπο κόσμο, με την ευρεία πεποίθηση ότι οι ΗΠΑ θα ήταν η αγορά με τις καλύτερες επιδόσεις. Πλέον, οι προσδοκίες αλλάζουν.
Από άποψη αποτιμήσεων, επίσης, η υποβάθμιση των ΗΠΑ σε σύγκριση με την Ευρώπη έχει νόημα δεδομένου του σημείου εκκίνησης στις προσδοκίες και του δεύτερου συντελεστή της ανάπτυξης. Οι δείκτες PEG μεταξύ των δύο περιοχών – μακροχρόνια ευθυγραμμισμένες – διέφεραν πέρυσι. Οι ακραίες αποτιμήσεις σπάνια πυροδοτούν μια σημαντική κίνηση στην τιμολόγηση της αγοράς, αλλά συχνά χρησιμεύουν για να ενισχύσουν την ταχύτητα μιας προσαρμογής εάν τα υποκείμενα θεμελιώδη μεγέθη θεωρηθεί ότι αλλάζουν.
