Στάση υπέρ των εταιρειών ηλεκτρικής ενέργειας έναντι των διυλιστηρίων παίρνει η Eurobank Equities, ξεχωρίζοντας έτσι τις ΔΕΗ και Metlen έναντι των Motor Oil και HelleniQ Energy με «buy» σύσταση και για τις τέσσερις.
Η ελληνική αγορά ενέργειας υπέστη διαρθρωτικές αλλαγές το 2024, με τις διαταραχές στην Ανατολική Ευρώπη να οδηγούν σε υψηλή ενδοημερήσια αστάθεια των τιμών ηλεκτρικής ενέργειας, η οποία είναι πιθανό να διατηρηθεί όσο η Ελλάδα παραμένει καθαρός εισαγωγέας ηλεκτρικής ενέργειας.
Από την άρση των ρυθμιστικών παρεμβάσεων το 2024, οι μονάδες παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας σημείωσαν αύξηση στα spark spreads τους, κερδίζοντας διψήφια premium έναντι των τιμών βασικού φορτίου εν μέσω της εκτίναξης των ημερήσιων τιμών, ενώ η λιανική αγορά παραμένει συγκεντρωμένη στους Big 5, οι οποίοι έχουν δείξει μικρή όρεξη για έναν σοβαρό πόλεμο τιμών.
Η ανάπτυξη των ΑΠΕ συνέχισε να επιταχύνεται το 2024 (>2GW προστέθηκαν, >16% υψηλότερη σε ετήσια βάση), με τη διείσδυση των ΑΠΕ να φτάνει το 40% του ενεργειακού μείγματος (έναντι 36% το 2023).
Εν τω μεταξύ, τα διυλιστήρια γνώρισαν την πολυαναμενόμενη ομαλοποίηση των περιθωρίων διύλισης το δεύτερο εξάμηνο του 2024, μετά από σημαντική ενίσχυση του capacity διύλισης το 2023/24. Σε αυτά τα περιθώρια, αναμένεται το κλείσιμο της παραγωγικής ικανότητας, αλλά ο αντίκτυπός τους πιθανότατα θα υλοποιηθεί το 2026.
Σε συνδυασμό με τη μειωμένη ζήτηση καυσίμων στην Ευρώπη, προκύπτει μια μη ορατή προοπτική στο σκέλος της διύλισης, αν και η αναπτυσσόμενη τοπική αγορά καυσίμων προσφέρει κάποια υποστήριξη. Ως εκ τούτου, η Eurobank Equities προτιμά τις εταιρείες ηλεκτρικής ενέργειας (Metlen και ΔΕΗ) το 2025, δεδομένων των ισχυρών καθετοποιημένων θέσεων τους, οι οποίες τις καθιστούν απρόσβλητες στις μεταβολές των τιμών του φυσικού αερίου.
Ευρύτερα θέτει σύσταση buy και για τις τέσσερις εταιρείες με τιμές στόχους:
- 17,70 για τη ΔΕΗ από 17,40
- 48 ευρώ για τη Metlen από 48,40
- 8,80 ευρώ για τα ΕΛΠΕ από 9,70
- 28,10 ευρώ για τη ΜΟΗ από 30
ΔΕΗ: Παρά τη διοργάνωση δύο «Capital Markets Day» το 2024 με διαδοχικές αναβαθμίσεις στόχων, η τιμή της μετοχής της ΔΕΗ δεν έχει ακόμη ανατιμηθεί, με την εστίαση των επενδυτών να παραμένει στην έγκαιρη εφαρμογή και στην τήρηση του ανώτατου ορίου μόχλευσης. Μετά το τελευταίο CMD, οι αναλυτές αύξησαν την εκτίμηση τους για τα EBITDA του 2025 στα 2 δισ. (+11% σε ετήσια βάση, εναρμονισμένα με την καθοδήγηση) αλλά υιοθετούν μια πιο προσεκτική προοπτική ανάπτυξης έναντι της καθοδήγησης, υποθέτοντας 30% λιγότερες προσθήκες ΑΠΕ έως το 2027 και EBITDA στα 2,3 δισ. ευρώ το 2027 (13% χαμηλότερα από τις προβλέψεις). Ωστόσο, εξακολουθούν να βλέπουν μεγάλα ανοδικά περιθώρια αυξάνοντας την τιμή στόχο στα 17,7 ευρώ (από 17,5 ευρώ), τοποθετώντας τη ΔΕΗ στο 7,4x 2025e EV/EBITDA, που δικαιολογείται από το υψηλό αναπτυξιακό της προφίλ έναντι των ξένων ομολόγων.
Metlen: H της Metlen κατέγραψε μια πλάγια κίνηση το 2024, παρά το υγιές προφίλ ανάπτυξης EBITDA, το οποίο εξακολουθεί να υποστηρίζεται από: 1) ενισχυμένη ορατότητα του ταχέως αναπτυσσόμενου τμήματος ΑΠΕ (χαρτοφυλάκιο 14 GW), 2) τη νέα μονάδα CCGT με spark spread άνω των 30/MWh, 3) μια αναπτυσσόμενη ενεργειακή πλατφόρμα λιανικής (περίπου 20% μερίδιο αγορά) και 4) η διευρυνόμενη ολοκληρωμένη μονάδα μετάλλων. Οι ενημερωμένες εκτιμήσεις των αναλυτών προβλέπουν EBITDA για το 2025 στα 1,2 δισ. ευρώ (+8% σε ετήσια βάση) που συνοδεύονται με νέα τιμή στόχο στα 48 ευρώ (από 48,40 ευρώ). «Αναμένουμε ότι η αναμενόμενη εισαγωγή στο LSE το 1ο εξάμηνο του 2025 θα αποτελέσει τον καταλύτη για την αναπροσαρμογή της μετοχής», αναφέρει η Eurobank Equities.
HelleniQ Energy: Ο εξορθολογισμός του χαρτοφυλακίου της P&G προτείνει τη δημιουργία αξίας LT, αλλά το περιβάλλον διύλισης θέτει προκλήσεις για το 2025, με τα EBITDA για το 2025 να αναμένεται να υποχωρήσουν κατά 18% σε ετήσια βάση στα 767 εκατ. καθώς περιορίζονται από πιο ήπια περιθώρια διύλισης και χαμηλότερου utilization(συντήρηση). Ο αυξητικός αντίκτυπος του «φόρου για τα απροσδόκητα κέρδη» και τα αναθεωρημένα περιθώρια διύλισης διαμορφώνουν την τιμή στόχο στα 8,8 ευρώ, με τη σύσταση buy να υποστηρίζεται από ένα cash yield στο 11% 2025, συμπεριλαμβανομένου ενός ειδικού μερίσματος από την εμπορική συμφωνία της ΔΕΠΑ.
Motor Oil: Η διαταραχή που προκλήθηκε από τη φωτιά αναμένεται να επιλυθεί πλήρως έως το τρίτο τρίμηνο, με το πρώτο μισό του έτους να είναι πιθανώς δύσκολο λόγω των επιπτώσεων βάσης, ωστόσο οι ασφαλιστικές πληρωμές σχετίζονται με διαφυγόντα κέρδη (εκτίμηση Eurobank Equities άνω των 150 εκατ. ) θα πρέπει να μετριάσει τον αντίκτυπο. Το τελευταίο αντανακλάται ήδη σε μεγάλο βαθμό στη μετοχή, που διαπραγματεύεται τώρα μόλις 5% χαμηλότερα από τα επίπεδα Σεπτεμβρίου. Οι αναλυτές προβλέπουν EBITDA φετινής χρήσης στα 920 εκατ. (-6% σε ετήσια βάση). Μειώνοντας σε μεσοπρόθεσμη βάση τα περιθώρια διύλισης, αναθεωρούν την τιμή στόχο στα 28,1 ευρώ αλλά διατηρούν τη σύσταση buy λόγω της υποτονικής αποτίμησης.
