«Στα τέλη του περασμένου έτους, η φράση "αμερικάνικος εξαιρετισμός" ήταν παντού και για καλό λόγο. Η αμερικανικές μετοχές είχαν υπεραποδόσει του υπόλοιπου κόσμου καταγράφοντας την καλύτερη 15ετή πορεία τους. Αυτό δεν ήταν παράλογο, αλλά μάλλον αντανάκλαση των καλύτερων θεμελιωδών. Οι ΗΠΑ είχαν δημιουργήσει μια σημαντικά υψηλότερη αύξηση κερδοφορίας σε σχέση με άλλες αγορές από την εποχή της χρηματοπιστωτικής κρίσης, κυρίως λόγω της εξαιρετικής κερδοφορίας του κλάδου της τεχνολογίας» αναφέρει η Goldman Sachs.
Οι επενδυτές φάνηκε να πιστεύουν ακράδαντα ότι αυτή η τάση θα συνεχιστεί μέχρι το 2025. Στα συνέδρια στρατηγικής και στη δημοσκόπηση του οίκου, καταγράφηκε ρεκόρ στο ποσοστό των επενδυτών που αναμένουν ότι οι ΗΠΑ θα υπεραποδώσουν φέτος και ότι η Ευρώπη θα υποαποδώσει.
Ενώ τα χρόνια υπεραπόδοσης είχαν ψηλώσει το χάσμα των αποτιμήσεων μεταξύ των ΗΠΑ και άλλων αγορών, το premium είχε δικαιολογηθεί από την ισχυρότερη ανάπτυξη και ο δείκτης PEG των ΗΠΑ ήταν σύμφωνος με τον υπόλοιπο κόσμο. Πιο πρόσφατα, ωστόσο, η αισιοδοξία για το μέλλον των ΗΠΑ –και η αυξανόμενη απαισιοδοξία για αλλού– άρχισε να δημιουργεί μια σφήνα μεταξύ των δύο. Αυτό ίσχυε ιδιαίτερα στην Ευρώπη – την περιοχή για την οποία οι επενδυτές ήταν πιο απαισιόδοξοι στη δημοσκόπηση της Goldman Sachs (και όπου οι εκροές μετοχών ήταν οι μεγαλύτερες).
Τα σταθερά μοτίβα υπεραπόδοσης των ΗΠΑ από τη χρηματοπιστωτική κρίση, μαζί με την υψηλότερη συγκέντρωση μετοχών στη Wall Street, είχαν ως αποτέλεσμα ότι η διαφοροποίηση απέτυχε να ενισχύσει τις αποδόσεις προσαρμοσμένες στον κίνδυνο. Για περισσότερο από μια δεκαετία, οι επενδυτές καρπώνοντας υψηλότερα αποδόσεις αγνοώντας τους κανόνες διαφοροποίησης και επικεντρώνοντας μάλλον την έκθεση τους στην αγορά μετοχών των ΗΠΑ και, ως εκ τούτου, σε έναν πολύ μικρό τμήμα εταιρειών τεχνολογίας. Σύμφωνα με τη Goldman Sachs, όχι μόνο η αγορά των ΗΠΑ ενισχύθηκε σε μέγεθος σε σχέση με άλλες, αλλά υπήρξε και πολύ υψηλή συγκέντρωση έναντι άλλων αγορών. Έχοντας κανείς ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο σε περιουσιακά στοιχεία και σε περιοχές και στυλ θα είχε μειωμένες αποδόσεις.
Όπως αναφέρει η Goldman, οι αγορές μετοχών συχνά οδηγούνται όχι από απόλυτες αλλά από σχετικές μεταβολές. Αυτό που πραγματικά έχει σημασία δεν είναι τόσο το αποτέλεσμα, αλλά μάλλον το αποτέλεσμα σε σχέση με τις προσδοκίες. Οι επενδυτές εισήλθαν στη φετινή χρονιά πολύ αισιόδοξοι για τη συνέχιση των τάσεων που καθόρισαν την περασμένη δεκαετία στις μετοχές, ενώ ήταν πολύ bearish για τις ευκαιρίες σε περιουσιακά στοιχεία που είχαν υποαποδώσει εδώ και πολύ καιρό, δημιουργώντας μια ευκαιρία διαφοροποίησης ως τρόπος ενίσχυσης των αποδόσεων προσαρμοσμένων στον κίνδυνο. Η Ευρώπη και η Γερμανία είναι ένα καλό παράδειγμα. Για τη σχετική αδυναμία της ευρωπαϊκής οικονομίας σε σύγκριση με τις ΗΠΑ δεν υπάρχει αμφιβολία. Η έλλειψη ευρωπαϊκής έκθεσης στην τεχνολογία και πιέσεις γύρω από τις τιμές της ενέργειας και τις βιομηχανίες υψηλού προφίλ ήταν απόλυτα κατανοητές.
Ωστόσο, οι επενδυτές έχουν υποτιμήσει τον αντίκτυπο της έκθεσης των εσόδων. Για παράδειγμα, ενώ οι πιέσεις από τον ανταγωνισμό για τον κλάδο της ευρωπαϊκής αυτοκίνησης ενδέχεται να τραβήξουν τα βλέμματα, ο κλάδος αποτελεί πλέον κάτι λιγότερο από το 2,5% του δείκτη STOXX Europe 600. Εν τω μεταξύ, ο γερμανικός δείκτης DAX έχει υψηλή διεθνή έκθεση όσο αφορά τα έσοδα των εταιρειών και παράγει λιγότερο από το 20% των εσόδων του στο εσωτερικό. Από μια πολύ χαμηλή βάση, η πρόσφατη μετατόπιση των προσδοκιών οδήγησε επίσης σε μία από τις ισχυρότερες περιόδους εισροών σε ευρωπαϊκές μετοχές τα τελευταία πέντε χρόνια.
Παρά το γεγονός ότι η Γερμανία έπεσε σε ύφεση το 2023 και το 2024 και δεν αναμένεται σημαντική ανάπτυξη το 2025, ο DAX επέστρεψε περίπου 20% τόσο το 2023 όσο και το 2024 και αυξήθηκε κατά 13% από τις αρχές του έτους. Μέχρι στιγμής το 2025, ο DAX καταγράφει το δεύτερο καλύτερο ξεκίνημα από την επανένωση της Γερμανίας. Οι προοπτικές χαμηλότερων τιμών του φυσικού αερίου καθώς αυξάνεται η αισιοδοξία γύρω από μια πιθανή ειρηνευτική συμφωνία στην Ουκρανία, οι δυνατότητες για μεγαλύτερες δημοσιονομικές δαπάνες μετά τις γερμανικές εκλογές και η ανάκαμψη της ώθησης των ευρωπαϊκών κυβερνήσεων για απορρύθμιση και τόνωση της ανάπτυξης σημαίνει ότι, τελικά, τα πράγματα μπορεί να μην είναι τόσο άσχημα όσο οι αγορές τιμολογούν. Η διαφοροποίηση και οι ευκαιρίες alpha αυξάνονται.
