Ως «contrarian bet» μπορεί να χαρακτηριστεί η εκτίμηση για ράλι των ευρωπαϊκών μετοχικών αγορών το 2025, σύμφωνα με την Goldman Sachs, με την περιοχή έχει να αντιμετωπίσει αρκετές αντιξοότητες από την πολιτική και την εμπορική αβεβαιότητα και την πιο αργή οικονομική ανάπτυξη.
Ο δείκτης Stoxx 600, στον οποίο συγκραταλέγονται τόσο ευρωπαϊκές και όσο βρετανικές εταιρείες, αναμένει να αποφέρει μια απόδοση της τάξεως του 9% το επόμενο έτος η οποία είναι ελαφρώς χαμηλότερη από τις προβλέψεις της Goldman Sachs για τους αντίστοιχους δείκτες σε ΗΠΑ και Ασία.
Η ομάδα ανάλυσης του οίκου μείωσε ελαφρώς τις προβλέψεις της για τον Stoxx 600 για την επόμενη χρονιά. Ταυτόχρονα, σημειώνουν ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές ενδέχεται να ωφεληθούν από την αποκλιμάκωση του πληθωρισμού, μια μεγαλύτερη από την αναμενόμενη απάντηση της ευρωπαϊκής πολιτικής ή τις ανησυχίες σχετικά με την προοπτική των αποδόσεων των αμερικανικών mega caps.
Σύμφωνα με τους αναλυτές, τα νέα για την Ευρώπη δεν είναι υφεσιακά – δεν είναι τόσο άσχημα όσο αυτά που είδαμε στην παγκόσμια οικονομική κρίση ή στην πανδημία – και γι’ αυτό ο οίκος υποβάθμισε ελαφρώς τις εκτιμήσεις της. Υπάρχει όμως αναμφίβολα συσσώρευση κινδύνων μαζί με μια ασθενέστερη ανάπτυξη.
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα αναμένεται να μειώσει τα επιτόκια στο 1,75% μέχρι τα μέσα του επόμενου έτους. Τα χαμηλότερα επιτόκια αναμένεται να δημιουργήσουν κάποιες ευκαιρίες σε πιο υπερχρεωμένους κλάδους όπως οι τηλεπικοινωνίες και σε κλάδους που είναι ευαίσθητοι στα επιτόκια, όπως το real estate. Επιπλέον, η GS υποστηρίζει κλάδους που βρίσκονται από τη μεριά της κατανάλωσης - όπως οι retailers και οι ταξιδιωτικές εταιρείες - επειδή επωφελούνται τόσο από τη μείωση των επιτοκίων όσο και από το γεγονός ότι δεν εκτίθενται σε εμπορικές ανησυχίες και δασμούς.
Εκτιμά πως τα small-mid caps τείνουν να οφεληθούν περισσότερο από τη μείωση των επιτοκίων καθώς «κουβαλούν» μεγαλύτερο δανεισμό και δη κυμαινόμενου επιτοκίου. Οπότε η πτώση των επιτοκίων θα τους υποστηρίζε σημαντικά. «Αναμένουμε επίσης ότι η δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών θα ενισχυθεί - ήδη βλέπουμε σημάδια ότι αυτό συμβαίνει. Αυτό τείνει επίσης να βοηθήσει τις μικρές και μεσαίες εταιρείες, επειδή είναι πιο πιθανοί στόχοι εξαγορών» αναφέρει η GS. Δεδομένου ότι τα επιτόκια μειώνονται και η δραστηριότητα συγχωνεύσεων και εξαγορών αυξάνεται, θα περίμενε κανείς ότι τα small-mid caps θα πάνε καλά. Το μόνο πρόβλημα είναι ότι είναι επίσης κυκλικοί - είναι πολύ ευαίσθητοι στην οικονομική ανάπτυξη, η οποία παραμένει πολύ αδύναμη.
Τα χαμηλότερα επιτόκια θα ήταν το πιο θετικό σενάριο για τις ευρωπαϊκές εταιρείες. Ωστόσο, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα βρίσκεται σε έναν κύκλο μειώσεων, αλλά σχετικά επιφυλακτικό — αντανακλώντας το γεγονός ότι υπάρχουν κάποια επίμονα πληθωριστικά σημεία στην Ευρώπη.
«Καθώς βρισκόμαστε χαμηλότερα από το consensus για την ανάπτυξη, πιστεύουμε ότι τόσο αυτή όσο και ο πληθωρισμός θα είναι λίγο πιο αδύναμοι το επόμενο έτος. Και ο χαμηλότερος πληθωρισμός έχει συνδεθεί ιστορικά με υψηλότερες αποτιμήσεις. «Αυτό είναι ένα πλεονέκτημα που δεν λαμβάνουμε πλήρως υπόψη στις τιμές - στόχους. Λέμε ότι οι αποτιμήσεις θα παραμείνουν περίπου ίδιες το επόμενο έτος, αλλά αναμένουμε αύξηση των κερδών. Τι γίνεται όμως αν έχουμε πολύ χαμηλότερο πληθωρισμό και αυτό οδηγεί σε υψηλότερες αποτιμήσεις;
Οι αποτιμήσεις μπορούν να φτάσουν έως και 15 ή 16χ σε P/E, και αυτή τη στιγμή βρισκόμαστε μόνο στο 13 ή 14x για την Ευρώπη. Έτσι, θα μπορούσαμε να δούμε υψηλότερες αποτίμησεις για τις ευρωπαϊκές μετοχές, στη βάση των χαμηλότερων επιτοκίων και του χαμηλότερου πληθωρισμού. Αυτή δεν είναι η βασική μας άποψη, αλλά είναι ένα upside risk», σημειώνουν οι αναλυτές.
Παράλληλα, η αγορά των ΗΠΑ τα πήγε εξαιρετικά καλά τον τελευταίο χρόνο. Στην πραγματικότητα, έχει υπεραποδώσει σημαντικά έναντι της Ευρώπης σε οποιαδήποτε χρονική περίοδο - τον τελευταίο μήνα, τους τελευταίους τρεις μήνες, τους τελευταίους έξι μήνες, τον τελευταίο χρόνο, ακόμη και τα τελευταία χρόνια. Και υπήρξαν πολλές ροές προς τις ΗΠΑ πρόσφατα, ενώ δεν έχει αυξηθεί σημαντικά το επίπεδο κατανομής σε Ευρώπη.
Το ερώτημα είναι: Θα μπορούσε αυτό να αντιστραφεί; «Είχαμε ένα ισχυρό ράλι στις ΗΠΑ, ιδιαίτερα μετά τις εκλογές. Και νομίζουμε ότι η ανησυχία έγκειται στο ότι οι ΗΠΑ φαίνονται ευάλωτες, δεδομένων των υψηλών τους αποτιμήσεων. Θα μπορούσε αυτό να κάνει την Ευρώπη πιο ενδιαφέρουσα; Έχουμε λάβει αρκετές ερωτήσεις σχετικά με αυτό. Νομίζουμε ότι η Ευρώπη είναι μια ενδιαφέρουσα αγορά και υπάρχουν πολλά πράγματα που θα μπορούσαν να τη βοηθήσουν να αντιστρέψει την υποαπόδοσή της έναντι των ΗΠΑ, αλλά κανένα από αυτά δεν αποτελούν τη βασική μας άποψη: πιο σημαντική χαλάρωση πολιτικής, μια ειρηνευτική συμφωνία στην Ουκρανία ή μια βελτίωση της παραγωγής Γερμανία, για παράδειγμα».
Κάτι άλλο που θα βοηθούσε την Ευρώπη να υπεραποδώσει θα ήταν ότι κάτι δεν πάει καλά στις ΗΠΑ με κάποιο τρόπο — είτε οικονομικά είτε με ορισμένες από τις μεγαλύτερες εταιρείες. Οι μεγαλύτερες αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας ήταν χαμηλού capex, αλλά τώρα ξοδεύουν πολλά χρήματα σε επενδύσεις. Εάν οι άνθρωποι αρχίσουν να αμφισβητούν τις αποδόσεις αυτής της επένδυσης, τότε οι αποτιμήσεις θα μπορούσαν να μειωθούν, κάτι που θα μπορούσε να ωφελήσει τις ευρωπαϊκές μετοχές σε σχετική βάση» καταλήγει η Goldman Sachs.
