Ροή
Ο όμιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, υπό τον Γ. Περιστέρη, θεωρούνταν από πριν πανίσχυρος και ηγέτης στον τομέα των υποδομών, των κατασκευών και των παραχωρήσεων. Η ανακοίνωση του mega deal πώλησης της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακής σε συνολική αποτίμηση ύψους 2,4 δισεκατομμυρίων ευρώ και επιχειρηματική αξία (Enterprise Value) ύψους 3,2 δισεκατομμυρίων ευρώ, επί της ουσίας έρχεται να επιβεβαιώσει ότι η εισηγμένη μετεξελίσσεται σε κορυφαίο διαφοροποιημένο όμιλο υποδομών στην Ελλάδα και στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, εισερχόμενη μια νέα εποχή ανάπτυξης.
Έχοντας ξεκάθαρη στόχευση και πιο αποτελεσματική διάρθρωση, γερό ταμείο, δανεισμό χωρίς αναγωγή στη μητρική και προβλέψιμες, σταθερές και ισχυρές ταμειακές ροές σε βάθος δεκαετιών καθώς αναμένει συνολικά μερίσματα άνω των 10 δις ευρώ.
Να σημειωθεί επίσης ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κρατάει τόσο κάποιες δραστηριότητες της Ενεργειακής (απορρίμματα, e - ticket) όσο και το δικαίωμα να αποκτήσει μεγάλη συμμετοχή σε συγκεκριμένα έργα παραγωγής και αποθήκευσης ενέργειας ή και στο project αντλησιοταμίευσης Αμφιλοχίας.
Εκτινάσσεται η δύναμη πυρός
Πλέον, η επόμενη μέρα μετά τη συμφωνία πώλησης της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή στη Masdar, βρίσκει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με επιπλέον ρευστότητα 880 εκατ. ευρώ, με δύναμη πυρός άνω των 3 δισ. για νέα έργα, το μεγαλύτερο και πλέον αποδοτικό χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων με εξασφαλισμένα μερίσματα άνω των 10 δισ. ευρώ στη διάρκεια ζωής τους, που ανέρχεται κατά μέσο όρο στα 25 έτη (μαζί με Αττική Οδό κ.α.), κατασκευαστικό ανεκτέλεστο άνω των 5 δισ. ευρώ.
Κεφαλαιοποιώντας υπεραξίες που ανέπτυσσε για πάνω από δυο δεκαετίες στον τομέα των Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, επισημοποιώντας χθες ένα από τα μεγαλύτερα επιχειρηματικά deals στην ιστορία του ΧΑ, συνολικής αξίας 3,2 δισ. ευρώ, καθίσταται πλέον ο αδιαφιλονίκητος ηγέτης στον κλάδο υποδομών και παραχωρήσεων.
Όπως αναφέρουν κύκλοι του ομίλου, από πριν διακρίνονταν για τα ισχυρά χρηματοοικονομικά δεδομένα. Η πώληση του 36,6% της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, φέρνει στο ήδη πολύ ισχυρό ταμείο επιπλέον ρευστότητα 900 εκατ. ευρώ (συμπεριλαμβανομένου και του μερίσματος για την χρήση 2023). Λαμβάνοντας υπόψη τα υπάρχοντα ταμειακά διαθέσιμα της μητρικής εταιρείας, τα αναμενόμενα μερίσματα από το σύνολο των έργων που βρίσκονται ή θα μπουν σε λειτουργία τα αμέσως επόμενα χρόνια αλλά και τα ήδη εξασφαλισμένα περιθώρια επιπλέον μόχλευσης, η συνολική επενδυτική ισχύς του ομίλου ξεπερνάει τα 3 δισ. ευρώ.
Το ισχυρό χρηματοοικονομικό προφίλ
Συνεπώς, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θωρακίζεται με ένα οπλοστάσιο σημαντικότατων επιπλέον ιδίων κεφαλαίων άνω των 2 δισ. ευρώ αποκλειστικά για διεκδίκηση νέων μεγάλων έργων στις υποδομές και τις παραχωρήσεις στην Ελλάδα και το εξωτερικό, αφού για όλα τα μεγάλα projects στα όποια είχε ήδη επικρατήσει μέσω διεθνών διαγωνισμών ο Όμιλος (π.χ. Αττική Οδός, Εγνατία Οδός, Νέος Διεθνής Αερολιμένας Ηρακλείου Κρήτης κλπ.) είχαν ήδη εξασφαλιστεί, τόσο οι χρηματοδοτικές γραμμές όσο και η ίδια συμμετοχή, πριν το deal με τη Masdar.
Επιπλέον, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποκτά ακόμη πιο ελκυστικό χρηματοδοτικό προφίλ, αφού πλέον αφαιρούνται από το συνολικό δανεισμό της περίπου 1,1 δισ. ευρώ, που αφορούσαν σε γραμμές χρηματοδότησης του εντατικού επενδυτικού πλάνου της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, και οι οποίες πλέον δεν συνυπολογίζονται στον δανεισμό του Ομίλου.
Αποτέλεσμα είναι ο καθαρός δανεισμός του Ομίλου (Pro-Forma) να μηδενιστεί. Παράλληλα, η μητρική εταιρεία πλέον θα διαθέτει καθαρό ταμείο (net cash) 500 εκατ. ευρώ, ενώ όλος ο υπόλοιπος δανεισμός θα αφορά σε χρηματοδοτήσεις παραχωρήσεων (κυρίως αυτοκινητοδρόμων) χωρίς αναγωγή στη μητρική, δηλαδή έργων που εξυπηρετούν τα δάνειά τους μέσω προβλέψιμων και σταθερών ταμειακών ροών σε βάθος 25-30 χρόνων από τα έσοδά τους (διόδια). Αποκτώντας, έτσι, ακόμα μεγαλύτερη ευχέρεια να χρηματοδοτήσει και να υποστηρίξει όχι μόνο τις επενδύσεις που είναι σε εξέλιξη, αλλά και τις νέες που προωθεί, όπως την ανάληψη των συμβάσεων παραχώρησης της Αττικής Οδού, της Εγνατίας, του ΒΟΑΚ κ.α.
Αλλά και σε επίπεδο κερδοφορίας όμως, αναμένεται αντιστάθμιση της συνεισφοράς της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή. Συγκεκριμένα, η κερδοφορία σε επίπεδο EBITDA αλλά και Net Income θα συνεχίσει να αυξάνεται με διψήφιο ρυθμό τα επόμενα χρόνια από τη λειτουργία των νέων επενδύσεων του Ομίλου και θα ξεπεράσει τα 700 εκατ. ευρώ λειτουργικής κερδοφορίας εντός των επόμενων 5 ετών (2028).
Το 2023 η Τέρνα Ενεργειακή είχε λειτουργική κερδοφορία περίπου 178 εκατ. ευρώ, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ συνολικά να έχει λειτουργική κερδοφορία 585,5 εκατ. ευρώ, άρα θα «χάσει» στο ποσοστό που της αναλογεί ένα μέρος από τα κέρδη αυτά, αναμένοντας όμως στο μέλλον να το αντικαταστήσει με τα νέα έργα που θα μπαίνουν σε ωρίμανση και λειτουργία.
Όπως επίσης έχει αναδείξει το insider.gr, ο όμιλος στον κατασκευαστικό τομέα, που έχει ανεκτέλεστο 5 δισ. ευρώ, εμφανίζει σχεδόν διψήφια ποσοστά στο περιθώριο κέρδους, πέριξ του 10%, που αποτελεί ποιοτικό χαρακτηριστικό και μεταφράζεται σε ποιοτικό χαρτοφυλάκιο. Όπως αναφέρουν αναλυτές, αυτό σχετίζεται με το γεγονός ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει αναλάβει συγκεκριμένα μεγάλα projects, όπως βέβαια και αρκετά μεσαίου μεγέθους, μεγάλο μέρος των οποίων είναι και ίδιες επενδύσεις. Το οποίο μεταφράζεται και σε καλύτερο και ποιοτικότερο έλεγχο των συμβάσεων που επιτρέπει διψήφια ποσοστά κέρδους.
Οι ταμειακές ροές
Όσον αφορά στις ταμειακές ροές, η μητρική εταιρεία από την ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή λάμβανε κάθε χρόνο ένα μέρισμα της τάξης των 15-16 εκατ. ευρώ. Για το 2023 τα συνολικά μερίσματα/επιστροφές κεφαλαίου/αποπληρωμές ενδοομιλικών δανείων ξεπέρασαν τα 200 εκατ. (με το μέρισμα της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή να αντιπροσωπεύει ποσοστό μικρότερο του 10% των συνολικών ταμειακών ροών), ένα ποσό που αναμένεται να κινηθεί αυξανόμενο τα επόμενα χρόνια καθώς ωριμάζουν τα επενδυτικά έργα του Ομίλου.
Η κίνηση που αλλάζει τα δεδομένα και το timing
Στελέχη του γκρουπ σημειώνουν ότι το εύλογο συμπέρασμα που προκύπτει έιναι ότι η πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή δεν είναι μία μεμονωμένη κίνηση, ούτε αποτέλεσε μια… ευκαιρία να πωληθεί σε ένα ελκυστικό τίμημα ο «πράσινος» βραχίονας του ομίλου. Αντιθέτως, αποτελεί κομμάτι ενός ευρύτερου στρατηγικού πλάνου που υλοποιεί εδώ και χρόνια ο Γιώργος Περιστέρης, με στόχο η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να μετεξελιχθεί από τον μεγαλύτερο κατασκευαστή αρχικά και τον μεγαλύτερο παραγωγό καθαρής ενέργειας μετέπειτα, σε έναν πλήρως καθετοποιημένο όμιλο, με το μεγαλύτερο και πιο διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο υποδομών και παραχωρήσεων όχι μόνο πια σε ελληνικό, αλλά και σε ευρωπαϊκό και διεθνές επίπεδο.
Ταυτόχρονα, το νέο growth story της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανταποκρίνεται πλήρως σε αυτό που αναζητά η διεθνής επενδυτική κοινότητα πλέον: ξεκάθαρη στόχευση, αποτελεσματική διάρθρωση, καθετοποίηση με ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα σε επίπεδο κατασκευαστικής τεχνογνωσίας αλλά και εξειδικευμένης γνώσης στη μελέτη, χρηματοδότηση, υλοποίηση και λειτουργία μεγάλων έργων υποδομών, καθώς και υγιή θεμελιώδη, βασιζόμενα σε γερό ταμείο, δανεισμό χωρίς αναγωγή στη μητρική και προβλέψιμες, σταθερές και ισχυρές ταμειακές ροές σε βάθος δεκαετιών.
Άλλωστε, η πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή θα επιτρέψει την επιτάχυνση της σταδιακής αύξησης του μερίσματος για τους μετόχους της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε υψηλότερα επίπεδα, σε συνδυασμό και με την αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας, γεγονός που την καθιστά ακόμα πιο ελκυστική σε μεγάλους ξένους θεσμικούς επενδυτές.
Leader σε υποδομές και παραχωρήσεις
Βάσει πρόσφατων μελετών (ΙΟΒΕ, PWC), στον τομέα των υποδομών στην Ελλάδα τα αμέσως επόμενα χρόνια αναμένονται δημοπρατήσεις έργων συνολικής αξίας 40-50 δισ. ευρώ. Σημειώνεται ότι παρόμοιες θετικές προοπτικές παρουσιάζονται και σε γειτονικές αγορές όπως Βαλκάνια και ΝΑ Ευρώπη, καθώς καταγράφεται σημαντική ανάγκη καίριων υποδομών και ταυτόχρονα ισχυρή βούληση για σημαντικές επενδύσεις με στόχο τη σύγκλιση με το επίπεδο των υποδομών στη δυτική Ευρώπη.
Κατά συνέπεια, σύμφωνα με κύκλους του ομίλου, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ «ανεβαίνει επίπεδο» ακριβώς σε μια περίοδο που γίνεται πιο ξεκάθαρη η ευκαιρία για επενδύσεις σε υποδομές στην Ελλάδα και στη Νοτιοανατολική Ευρώπη, με υψηλές αποδόσεις, έχοντας τοποθετηθεί ήδη στρατηγικά σε ένα κλάδο όπου έχει το ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, δεδομένης της καθετοποίησης που έχει αλλά και της δυνατότητας της να ελέγχει κάθε στάδιο ρίσκου του έργου.
Υπενθυμίζεται ότι ο όμιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ πέραν των συμμετοχών (100%) σε Νέα Οδό και Κεντρική Οδό, η μικρότερη στην Ολυμπία Οδό, έχει επικρατήσει και στους διαγωνισμούς για τις οδικές συμβάσεις παραχώρησης της Εγνατίας Οδού, της Αττικής Οδού και του ΒΟΑΚ. Ενώ προωθεί μεγάλες επενδύσεις όπως το αεροδρόμιο στο Καστέλι Ηρακλείου (Κρήτης), το ολοκληρωμένο τουριστικό συγκρότημα με καζίνο στο Ελληνικό κ.α.
Τα «κρυφά χαρτιά»
Πάντως, στο deal με τη Masdar κρύβονται και μερικοί «κρυφά χαρτιά» υπέρ της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Η συμφωνία προβλέπει ότι πωλείται μόνο η δραστηριότητα της παραγωγής καθαρής ενέργειας, και στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα περάσουν μία σειρά από άλλες δραστηριότητες που είχε η ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή, όπως η διαχείριση απορριμμάτων (π.χ. στις Περιφέρειες Ηπείρου και Πελοποννήσου), δηλαδή δραστηριότητες που κουμπώνουν απόλυτα στο χαρτοφυλάκιο ΣΔΙΤ/Παραχωρήσεων του Ομίλου. Ειδικά στη διαχείριση απορριμμάτων, υπενθυμίζεται ότι τα επόμενα χρόνια αναμένεται να δημοπρατηθούν έργα άνω των 2,5 δισ. ευρώ.
Τέλος, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα έχει δικαίωμα να αγοράσει (call option) ποσοστό 50% σε συγκεκριμένα έργα παραγωγής και αποθήκευσης ενέργειας (υδροηλεκτρικά, αντλησιοταμίευσης και υπεράκτια αιολικά) συνολικής ισχύος περίπου 3,0 GW. Η συμφωνία ακόμα περιλαμβάνει put option σχετικά με το έργο αντλησιοταμίευσης της Αμφιλοχίας, που προβλέπει ότι η Masdar θα έχει δικαίωμα να πωλήσει στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ του 50% του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή - Αντλησιοταμίευση Μονοπρόσωπη Ανώνυμη Εταιρεία (100% θυγατρικής της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή). Με αυτό τον τρόπο η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διατηρεί το δικαίωμα για μια πολύ ισχυρή παρουσία σε εμβληματικά έργα ενεργειακών υποδομών, σημαντικού μεγέθους και με μεγάλο κατασκευαστικό αντικείμενο.
«Ψήφος εμπιστοσύνης» από αναλυτές
Σημαντικά οφέλη αναμένεται να καρπωθεί ο όμιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, όπως εκτιμούν οι αναλυτές. Σύμφωνα με τους αναλυτές της AXIA, η συμφωνία με βάση τα στοιχεία των τελευταίων δώδεκα μηνών αποτιμά την Τέρνα Ενεργειακή σε 16,4x EV/EBITDA και 33,9 P/E, ενώ στις εκτιμήσεις των αναλυτών για φέτος (σύμφωνα με το guidance της Τέρνα Ενεργειακής), αντιπροσωπεύει δείκτη EV/EBITDA στο 16,6x και 34x P/E.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα λάβει ποσό 880 εκατ. ευρώ περίπου σε μετρητά, ενώ παράλληλα, η συμφωνία οδηγεί σε μείωση του καθαρού δανεισμού κατά περίπου 818 εκατ. ευρώ. Μετά τη συμφωνία η καθαρή ταμειακή θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εκτιμάται σε περίπου 100 εκατ. ευρώ. Αυτό θα επιτρέψει την διεύρυνση του ομίλου υπό μια πιο συνετή κεφαλαιακή δομή.
Υπενθυμίζεται ότι το συνολικό τίμημα για τις παραχωρήσεις της Εγνατίας και Αττικής Οδού (προτιμότερος μειοδότης η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ) ανέρχεται σε 4,8 δισ. ευρώ περίπου. Οι αναλυτές στέκονται στην ισχυρή «δύναμη πυρός» που αποκτά η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ύψους 2 δισ. ευρώ μετά την επίτευξη της συμφωνία (συμπεριλαμβανομένων των μετρητών που θα λάβει) που της επιτρέπουν να αναζητήσει ευκαιρίες περαιτέρω διεύρυνσης και ανάπτυξης. Σημειώνεται ότι η υποχώρηση της λειτουργικής κερδοφορίας από την αποεπένδυση από την Τέρνα Ενεργειακή θα αντισταθμιστεί από την κερδοφορία των νέων παραχωρήσεων της Εγνατίας και της Αττικής Οδού. Οι δύο αυτές παραχωρήσεις, συνδυαστικά, αναμένεται να προσθέσουν περίπου 350 εκατ. ευρώ σε EBITDA κατά το πρώτο έτος λειτουργίας.
«Ταύρος» παραμένει η Euroxx με τιμή-στόχο στα 20 ευρώ και σύσταση «overweight». Οπως ανέφερε, η εισροή μετρητών ύψους 880 εκατ. ευρώ θα δώσει στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σημαντική δύναμη για να κινηθεί σε ό,τι αφορά στα υφιστάμενα έργα (Αττική και Εγνατία Οδός) καθώς και για νέα έργα υποδομής στην Ελλάδα. Με βάση τη χρηματιστηριακή, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διαπραγματεύεται σε 7,5x EV/EBITDA με βάση τις εκτιμήσεις για το 2028, μετά την αποενοποίηση της Τέρνα Eνεργειακής και συμπεριλαμβανομένης της παραγωγής EBITDA και του καθαρού χρέους από τα μεγάλα έργα που αναλήφθηκαν το 2024.
Η εισηγμένη σχεδιάζει να αξιοποιήσει τα έσοδα από τη συναλλαγή για να επιταχύνει την ανάπτυξη νέων έργων με ισχύ πυρός 2 δισ. ευρώ για νέες ευκαιρίες ή/και διανομές μερισμάτων. Μετά τη συναλλαγή το προσαρμοσμένο pro-forma καθαρό χρέος για το 2023 θα είναι μηδενικό, με τη μητρική να έχει καθαρά μετρητά 0,5 δισ. ευρώ.
