Παράγοντας διαμόρφωσης μιας πιο θετικής άποψης για τις ελληνικές τράπεζες σε ένα περιβάλλον αποκλιμάκωσης των επιτοκίων είναι η πιστωτική επέκταση για τη Bank of America.
Παρότι οι πιέσεις στα καθαρά έσοδα από τόκους εξακολουθούν να είναι έντονες, οι διοικήσεις των τεσσάρων συστημικών έχουν λάβει μέτρα μετριασμού μέσω hedging και μέσω της περαιτέρω ενίσχυσης της διακράτησης ομολογιακών τίτλων.
Τα καθαρά έσοδα από τόκους αποδείχθηκαν ανεθκτικά κατά το τρίτο τρίμηνο του 2024, λόγω της διαφορετικής χρονικής φάσης στην ανατιμολόγηση των δανείων, με τους αναλυτές της BofA να αναμένουν μια μέση υποχώρηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 7% το 2025 έναντι του 2023 (δεν εντάσσουν την Ελληνική Τράπεζα στη Eurobank) εν μέσω ενός πιο έντονου κύκλου μειώσης των επιτοκίων από την ΕΚΤ, που θα φτάσουν στο 2% στο δεύτερο τρίμηνο του 2025 και 1,5% στα τέλη του 2025, καθώς και εν μέσω μια πιο ήπιας αναπτυξιακής δυναμικής. Ωστόσο, πέρα από τo hedging των ελληνικών τραπεζών, περαιτέρω αντισταθμιστικά θα λειτουργήσει η διατηρήση της πιστωτικής επέκτασης σε υψηλά επίπεδα τα επόμενα τρίμηνα.
Η ισχυρή αύξηση των δανείων παραμένει ο βασικός παράγοντας διαφοροποίησης έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Μετά τη βελτίωση του guidance στη βάση των αποτελεσμάτων του τρίτου τριμήνου, η BofA αναμένει αύξηση των δανείων κατά 7% - 10% σε ετήσια βάση στην Ελλάδα το 2024, λόγω των μεγάλων εταιρικών projects και της ροής των ευρωπαϊκών χρηματοδοτήσεων. Παράλληλα, η επίδραση του σχέλους των χορηγήσεων είναι ισχυρή, με την Πειραιώς, ενδεικτικά, να βλέπει 25 - 50 εκατ. ευρώ «spillover» το 2025 από έναν υψηλότερο πρόσθετο δανεισμό το 2024 (περίπου 3 δισ. ευρώ έναντι 1,5 δισ. ευρώ προηγούμενης καθοδήγησης). Οι ελληνικές τράπεζες δεν έχουν αλλάξει τις προσδοκίες αύξησης των δανείων για το 2025 - 2026, όπως και η BofA με την τελευταία να βλέπει αρκετά πιθανή μια νέα αναβάθμιση όταν παρουσιαστούν τα νέα business plans με το κλείσιμο της χρήσης του 2024.
Από την άλλη, η έμφαση των επενδυτών μπορεί δόθηκε στο σκέλος των εσόδων κατά τα τελευταία τρίμηνα, αλλά το κόστος αναμένεται να γίνει όλο και πιο σημαντικό πλέον. Μετά από χρόνια εξορθολογισμών, οι μειώσεις προσωπικού και υποκαταστημάτων ολοκληρώθηκαν. Έτσι, η βάση κόστους των τραπεζών έχει αρχίσει να μεγαλώνει, με τους αναλυτές να αναμένουν αύξηση κατά 6% και 5% το 2025 - 2026, λόγω της αναγκαίας μισθολογικής κάλυψης και των επενδύσεων. Ωστόσο, οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν αποτελεσματικές, με μέσο δείκτη κόστους προς έσοδα στο 33% στο τρίτο τρίμηνο του 2024 και 37,5% που αναμένεται το 2025.
Μετά τις ανακοινώσεις για τα σχέδια επιτάχυνσης της απόσβεσης του DTC το 2024, οι αναλυτές αύξησαν τις εκτιμήσεις τους για τα επίπεδα των payouts το 2025 - 2026. Η ελάφρυνση του DTC προς το CET1 εξακολουθεί να είναι μικρή βραχυπρόθεσμα, οπότε η BofA θέτει ως «ταβάνι» το 50% στα payouts μέχρι να υπάρξει μεγαλύτερη κανονιστική βεβαιότητα. Ωστόσο, με την ποιότητα του κεφαλαίου να βελτιώνεται σταδιακά, βλέπει μεγάλες πιθανότητες για υψηλότερες διανομές στο μέλλον. Τα payouts αναμένεται να «σπάσουν» μεταξύ μερισμάτων και προγραμματος επαναγοράς ιδίων, οδηγώντας έτσι σε αύξηση των κερδών ανά μετοχή.
Η BofA θέτει σύσταση «outperform» για τις Eurobank, Alpha Bank και Πειραιώς με τιμές στόχους στα 2,84 (από 2,76 ευρώ), τα 2,06 (σταθερή) και 5,32 ευρώ (από 5,30 ευρώ) αντίστοιχα. Για την Εθνική Τράπεζα, η τιμή στόχος είναι τα 8,44 ευρώ με σύσταση «underperform» (από τα 8,06 ευρώ).
